مخاطر تدخل ترامب في سياسة الاحتياطي الفيدرالي

كان ينبغي أن تكون تصريحات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في جاكسون هول يوم الجمعة التي ألمح فيها إلى إمكانية خفض سعر الفائدة القادم بمثابة موسيقى على مسامع الرئيس دونالد ترامب.

ولكن بعد أيام من إلقاء باول أحد أهم الخطابات في التقويم المالي، كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي يستوعب أخبار أحدث تطور في المعركة المحتدمة بين البنك المركزي وإدارة ترامب، حيث قال الرئيس إنه سيقيل أحد محافظيه، ليزا كوك.

وتمثل هذه المحاولة الأولى من نوعها لإقالة محافظة بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب هجوم ترامب العلني على باول، تهديدات واضحة لاستقلالية البنك المركزي الذي يبلغ من العمر 111 عامًا لم يشهدها منذ إدارة نيكسون. يتكهن المستثمرون بشأن المدى الذي قد يذهب إليه ترامب، وما قد ينتج عن المعركة القانونية التي قد تنشأ عن ذلك وما قد يترتب على ذلك من تأثير على الأسواق والدولار والديون الأمريكية.

وقد صرح متحدث باسم البيت الأبيض بأن البيانات الاقتصادية تُظهر أن سياسات ترامب قد أدت إلى انخفاض التضخم.

وقال المتحدث: "لقد أوضح الرئيس وجهة نظره بأن الوقت قد حان لكي يستجيب مجلس الاحتياطي الفيدرالي لهذه الحقيقة الموضوعية من خلال خفض أسعار الفائدة، وتقديم الإغاثة اللازمة لأسعار الفائدة للأسر الأمريكية ودعم التوظيف والنمو الاقتصادي".

إن دوافع ترامب لمحاولة التأثير على بنك الاحتياطي الفيدرالي بيئة أكثر ملاءمة لأسعار الفائدة التي تشجع الإنفاق ونمو الناتج المحلي الإجمالي ليست جديدة، وكذلك العواقب المحتملة إذا حصل على ما يريد.

وقالت جانيت يلين رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابقة ووزيرة الخزانة السابقة في مقابلة مع جاك تابر يوم الخميس: "من المهم حقًا أن يفهم الأمريكيون مدى خطورة هذا الأمر".

تركيا وأردوغان

يقدم الرئيس التركي رجب طيب أردوغان قصة تحذيرية في محاولة القادة الأقوياء التدخل في السياسة النقدية. فقد أدت وجهة نظر أردوغان غير التقليدية بأن السبيل إلى ترويض التضخم هو خفض أسعار الفائدة، وهو أمر غير مفاجئ، إلى تضخم متصاعد، وفي نهاية المطاف إلى انهيار الليرة التركية.

في غضون 20 شهرًا بين يوليو 2019 ومارس 2021، أقال أردوغان مراد تشتين قايا ومراد أويصال وناجي أغبال من منصب رئيس البنك المركزي التركي.

وقال آدم ميشالسكي، وهو زميل باحث في مركز الدراسات الشرقية: "منذ عام 2018، كلما قرر محافظ البنك المركزي زيادة أسعار الفائدة أو الإبقاء عليها لفترة أطول مما أراده أردوغان، كان أردوغان يقيلهم بشكل أساسي".

{{MEDIA}}

في وقت إقالة أغبال في مارس 2021، بلغ معدل التضخم في تركيا 16.7%. وبحلول أكتوبر 2022، بلغ المعدل ذروته عند 85.5%. عجلت هذه الارتفاعات في الأسعار بتخفيضات متكررة في سعر الفائدة الأساسي في تركيا، حيث انخفض إلى أدنى مستوى له عند 8.5% في فبراير 2023.

وقد تم دعم الليرة التركية خلال معظم تلك الاضطرابات من خلال استخدام احتياطيات العملات الأجنبية، مما وضع تركيا على شفا أزمة ديون. أنفقت البلاد ما يقدر بنحو 60 مليار دولار في محاولة لدعم الليرة.

أجبر الإحباط العام من التضخم أردوغان على اتباع سياسة نقدية أكثر تقليدية في عام 2023. ورفعت تركيا أسعار الفائدة إلى ذروة بلغت 50% في مارس 2024، وتبلغ حاليًا حوالي 43%. وتزيد معدلات الرهن العقاري على المنازل التركية الآن عن 40%. وتسببت إزالة الدعم عن الليرة في انخفاض العملة، مما زاد من الضغط على الأسعار.

ولكن هذا لا يعني أن أردوغان قد انتهى من التدخل في البنك المركزي.

{{MEDIA}}

يقول ميشالسكي: "لا يزال هذا قرارًا سياسيًا من أردوغان". "أنت لا تعرف أبدًا متى سيقرر أردوغان: لقد استقر الاقتصاد بما فيه الكفاية، دعونا نعود إلى تلك السياسة المثيرة للجدل المتمثلة في أسعار الفائدة المنخفضة."

في حين أن ارتفاع التضخم وانخفاض العملة وارتفاع أسعار الفائدة قد أثرت على الشركات التركية وقدرتها على القيام بأعمال تجارية في الخارج، إلا أن الأكثر فقراً هم الأكثر تضرراً.

إذ يتقاضى حوالي 9 ملايين عامل تركي الحد الأدنى للأجور البالغ صافي أجره 22,104 ليرة تركية شهرياً، أي ما يعادل حوالي 538 دولاراً أمريكياً.

وقال ميشالسكي: "بالنسبة لهم، لم تتحسن الحياة خلال العقد الماضي".

الأرجنتين

قال هانز-ديتر هولتزمان، مدير المشروع في مؤسسة فريدريش ناومان إن الأرجنتين مرت بتجربة مماثلة.

وقال هولتزمان: "في نهاية المطاف، يعتمد الأمر على من هو الرئيس الأرجنتيني، وما هي أولوياته ومصلحته الاقتصادية الرئيسية".

في الواقع، عادةً ما يتم عزل رؤساء البنك المركزي الأرجنتيني (BCRA) من مناصبهم بعد الانتخابات الرئاسية في الأرجنتين. ونتيجة لذلك، ومنذ عام 2013، تولى ثمانية رؤساء للبنك المركزي الأرجنتيني. وفي الفترة نفسها، كان لدى الولايات المتحدة ثلاثة رؤساء.

وطوال معظم القرن الحادي والعشرين، عمل بنك BCRA على دعم الأهداف المالية للحكومة الأرجنتينية، والتي كانت إلى حد كبير تمويل العجز.

قام البنك المركزي بطباعة النقود لتمويل العجز في الأرجنتين، مما أدى إلى تضخم مفرط بلغ ذروته بنسبة 292% في أبريل 2024.

{{MEDIA}}

منذ انتخاب خافيير ميلي الشعبوي في عام 2023، امتنع الرئيس الأرجنتيني عن تعهده الانتخابي بإغلاق البنك المركزي، وبدلاً من ذلك دعم هدف البنك المركزي الأرجنتيني المتمثل في استقرار الأسعار.

يقول دافيد روميلي، الأستاذ المشارك في قسم الاقتصاد في كلية ترينيتي في دبلن الذي يتتبع مستويات الاستقلالية في 155 بنكًا مركزيًا: "أدرك ميلي قريبًا أن استقلالية البنك المركزي أمر أساسي للحفاظ ليس فقط على الاستقرار النقدي، بل أيضًا على استقرار العملة".

وقد أثبت التركيز على استقرار الأسعار، إلى جانب التقشف وإصلاح العملة، فعاليته بشكل ملحوظ. فقد انخفض التضخم إلى 36.6% في يوليو. وفي الشهر نفسه، رفعت وكالة موديز تصنيفها الائتماني للأرجنتين، مما زاد من ثقة المستثمرين في الاحتفاظ بديون الحكومة.

وقد استخلص هولتزمان دروسًا واضحة من الاضطراب في الأرجنتين.

وقال: "إنه درس يمكن البدء به من الأرجنتين، وهو أنه إذا لم يكن هناك مسار واضح للبنك المركزي بشأن إجراء تحليلاتهم، وبشأن مكافحة التضخم، فيمكنك بسرعة حرق سمعة (بلد ما)، وهو ما يمكن أن يكون دوامة هبوطية. ثم ترتفع مخاطر بلدك وفجأة لن يكون لديك إمكانية الوصول إلى سوق رأس المال بعد ذلك."

الولايات المتحدة في السبعينيات

لقد تعامل بنك الاحتياطي الفيدرالي مع تهديدات لاستقلاليته في الماضي، وإن لم يكن شيء على مستوى تركيا والأرجنتين.

ففي عام 1970، أقال الرئيس ريتشارد نيكسون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ويليام ماخيسني مارتن ليحل محله الموالي للجمهوريين والمستشار الرئاسي السابق آرثر بيرنز.

قام بيرنز والاحتياطي الفيدرالي بتوسيع المعروض النقدي في الاقتصاد الأمريكي في عام الانتخابات في أعقاب الركود في ظل إدارة ليندون جونسون. لا يوجد دليل قاطع على أن بيرنز انخرط في التوسع النقدي بأمر من نيكسون، لكن التداعيات الاقتصادية الكلية لهذه السياسة أكثر وضوحًا.

{{MEDIA}}

"بغض النظر عن المصدر النهائي لدوافع آرثر بيرنز، فإن تصرفاته كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ساعدت في إطلاق دورة تضخمية مكلفة للغاية بين الازدهار والكساد"، كما كتب بيرتون أبرامز، الأستاذ الفخري للاقتصاد في جامعة ديلاوير، في عام 2006.

ارتفع التضخم من 3.3% في عام 1971 إلى 11.8% في عام 1974. ويقع جزء من اللوم في ذلك على تخفيضات الأوبك لإمدادات النفط، وإزالة الضوابط الحكومية للأجور والأسعار، والصدمات العالمية لإمدادات الغذاء.

ومع ذلك، قال روميلي من كلية ترينيتي: "هناك الكثير من الأدلة السردية على أن التضخم المرتفع في السبعينيات يرجع جزئيًا إلى حقيقة أن بيرنز لم يتصرف أبدًا بقوة في تشديد السياسة النقدية".

ماذا لو فقد الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته؟

لا يزال المستثمرون غير مقتنعين بأن ترامب سيخاطر بإقالة باول قبل انتهاء ولايته في 15 مايو من العام المقبل.

وقال روميلي إنه يعتقد أن ما "سيغير قواعد اللعبة تمامًا" هو إذا قرر ترامب إقالة كوك حتى لو برأها القاضي من التزوير. وقالت مذكرة صادرة عن بنك جي بي مورغان يوم الثلاثاء إن الإقالة الناجحة لكوك قد تترك المحافظين الآخرين عرضة للإقالة.

وقال روميللي: "ما نعرفه من الأدبيات هو أنه في كل مرة يكون هناك ضغط متصور أو خفض لدرجة استقلالية البنك المركزي في بلد ما، عادةً ما تزداد التوقعات بشأن التضخم، وبالتالي تتوقع الأسر والمتنبئون ارتفاع التضخم في المستقبل، مما قد يكون له تأثير ضار".

وقال متحدث باسم البيت الأبيض إن ترامب قرر أن هناك سببًا لإقالة المحافظة التي "اتُهمت بشكل موثوق بالكذب في الوثائق المالية من منصب حساس للغاية يشرف على المؤسسات المالية.

وقال: "إن إقالة محافظ لسبب ما يحسن من مساءلة مجلس الاحتياطي الفيدرالي ومصداقيته لكل من الأسواق والشعب الأمريكي."

قال جورج سارافيلوس، الرئيس المشارك العالمي لأبحاث العملات الأجنبية في دويتشه بنك، إنه يعتقد أنه إذا حدث تكرار لما حدث في السبعينيات في الولايات المتحدة، فإن التداعيات ستكون أسوأ بكثير.

فالولايات المتحدة تنفق أكثر مما تقترض وتستورد أكثر مما تصدر، وهو ما يُعرف بالعجز المزدوج، في حين أنها مدينة بأكثر مما تملك في الخارج. كما يحتفظ المستثمرون الأجانب بمبالغ ضخمة من الأصول الأمريكية، والتي يمكن تشجيعهم على بيعها أثناء الاضطراب الاقتصادي.

{{MEDIA}}

كتب سارافيلوس في مذكرة صدرت في أغسطس/آب: "كل هذه المكونات تشير إلى حدوث اضطراب عالمي أكبر بكثير".

يتمتع بنك الاحتياطي الفيدرالي بميزة كونه مؤسسة مستقرة تاريخيًا، مما يدعم ثقة المستثمرين حتى في ظل الاضطرابات الأخيرة. كما أن الضمانات القانونية التي يتمتع بها الاحتياطي الفيدرالي من خلال قانون الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913 تمنحه حماية أكبر بكثير من تلك التي تتمتع بها البنوك المركزية في الأرجنتين وتركيا. وعلى الرغم من ذلك، فإن التغييرات الملموسة في تصور المستثمرين لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تلحق أضرارًا جسيمة.

وقد بدأ هذا بالفعل في الظهور. وترى كارولا بيندر، أستاذة الاقتصاد المشاركة في جامعة تكساس في أوستن، أن السياسة تلعب دورًا في تغطية الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر بكثير مما كان عليه الحال في الماضي.

"إذا خفضوا الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بدلاً من 50 نقطة أساس، سيقول الناس: أوه، لقد فعلوا ذلك لمعارضة ترامب". وعلى الجانب الآخر، إذا قرروا خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس لأن البيانات تخبرهم بذلك، سيقول بعض الناس عندئذٍ: "أوه، لقد كانوا يستسلمون لضغوط الرئيس".

وقال بيندر: "في بعض النواحي، يضعهم ذلك في موقف لا يمكن فيه الفوز، لأن أيًا كان ما سيفعلونه، حتى لو كان ذلك بناءً على البيانات، سيُنظر إليه على أنه قرار سياسي".

أما الخطر الآخر فيتمثل في أن تلهم تصرفات ترامب القادة الشعبويين في أماكن أخرى. فقد نقلت مصادر عن تعليقات العديد من محافظي البنوك المركزية الذين يخشون من أن يؤدي الحد من استقلالية البنوك المركزية في الولايات المتحدة إلى تحركات مماثلة في أماكن أخرى، وهو تطور من شأنه أن يخلق ضررًا كبيرًا للاقتصاد العالمي.

وقال "بيندر": "ليس من الواضح أننا سنصبح وشيكًا مثل تركيا أخرى". "لكنني أعتقد... أنه من السهل على الناس أن يصبحوا غير واثقين من الاحتياطي الفيدرالي، ومن الصعب عليهم استعادة هذه الثقة."