تحقيقات جين ستريت تثير قلق المستثمرين في الهند

ذكرت تقارير إعلامية أن السلطات الضريبية الهندية والجهة المنظمة للسوق تدرس توسيع نطاق التحقيق مع مجموعة جين ستريت الأمريكية العملاقة للتجارة في الولايات المتحدة بشأن التهرب الضريبي بالإضافة إلى اتهام سابق بالتلاعب في الأسعار في مؤشر سينسيكس القياسي لبورصة بومباي.

تأتي تهمة التهرب الضريبي في أعقاب قيام هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) وهي الجهة المنظمة للسوق بمصادرة 48.43 مليار روبية (570 مليون دولار) وحظر أربعة كيانات مرتبطة بشركة جين ستريت من العمل في السوق بسبب التلاعب المزعوم في الأسعار في البورصة الوطنية.

وقد أثار الأمر الصادر عن هيئة الأوراق المالية الهندية اضطرابًا في الأسواق الهندية، مما أثار تساؤلات حول مراقبة المنظمين وحماية المستثمرين في أكبر سوق لتداول الخيارات في العالم. وذكرت مصادر يوم الخميس أن التداول في خيارات مؤشرات الأسهم الأسبوعية في الهند قد تراجع بمقدار الثلث بسبب الحظر المفروض على بورصة جين.

يتيح تداول خيارات الأسهم للمستثمرين شراء أو بيع الأسهم بسعر وتاريخ محددين مسبقًا. ومع نمو السوق الهندية سريعًا لتتعامل مع أكثر من نصف جميع تداولات الخيارات العالمية، دخل المستثمرون الأفراد السوق أيضًا.

وقد لاحقت أسئلة التلاعب بالأسعار هذا الصعود السريع، ولكنها ظلت خافتة حتى قضية محكمة في نيويورك في أبريل 2024، حيث زعمت شركة جين ستريت أن منافستها ميلينيوم بارتنرز قد سرقت خوارزمياتها التي ساعدتها على تحقيق أرباح في سوق الخيارات الهندية. ثم قام أحد المُبلغين عن المخالفات، وهو مايانك بانسال، بتقديم عروض تقديمية إلى هيئة الأوراق المالية الهندية (SEBI) تُظهر أنماط تداول جين ستريت. وكان بانسال قد وافق على التحدث حول تفاعله مع SEBI بشأن هذه المسألة، ولكنه تراجع بعد ذلك.

في 3 يوليو، في أمر مؤقت مفصل، قالت الهيئة التنظيمية إنه "بغلبة الاحتمالات، لا يوجد أي مبرر اقتصادي يمكن أن يفسر هذا الاندفاع المفاجئ للنشاط الكبير والعدواني... بخلاف نية التلاعب في أسعار الأوراق المالية ومؤشر المؤشر".

وزعمت هيئة الأوراق المالية والبورصة أن شركة "جين ستريت" قد راكمت مراكز شراء كبيرة في الأسهم التي تشكل جزءًا من مؤشر البنوك في البورصة الوطنية في بورصة نيويورك وبنت مراكز بيع كبيرة في خيارات المؤشر في بداية التداول. ومع اقتراب موعد إغلاق السوق، كانت تقوم بعكس صفقاتها في قطاعي النقد والعقود الآجلة، مما أدى إلى انخفاض المؤشر وتحقيق أرباح كبيرة في قطاع الخيارات.

وكان هذا النشاط غير واضح بسبب قيام كياناتها الخارجية بإجراء بعض هذه الصفقات.

وقال جوبي ماثيو، الشريك الإداري في شركة المحاماة وشركاؤه والمسؤول القانوني السابق في هيئة الأوراق المالية الهندية (SEBI): "يتراجع المحامون عن التعامل مع الهيئة في المسائل المتعلقة بالاختصاص القضائي، ولكن عندما يتم إصدار الأوراق المالية الأساسية الهندية، يمكن للهيئة اتخاذ إجراءات".

وقد اعترضت شركة جين ستريت على النتائج التي توصل إليها مكتب SEBI وعيّنت محامين لتمثيلها أمام مكتب SEBI في القضية. وقد أودعت الشركة مبلغ 48.43 مليار روبية (563 مليون دولار) من المكاسب غير المشروعة المزعومة في حساب في انتظار التحقيق والتقرير النهائي.

وقال سوميت أغاروال، وهو ضابط سابق في SEBI وأحد مؤسسي شركة Regstreet Law Advisors، في رده عبر البريد الإلكتروني: "تستغرق مثل هذه الإجراءات عادةً من ثمانية إلى 24 شهرًا"، خاصةً في "قضايا التلاعب المعقدة".

ولكن هذا التحقيق لا يمكن أن يكون إلا جزءًا من استجواب أوسع نطاقًا لـ"جين ستريت" ودور الهيئة التنظيمية في تحديد مثل هذه التداولات والحد منها في وقت أقرب وحماية المستثمرين الأفراد.

'المضاربة والتقلب الشديد'

مع نمو سوق الخيارات في الهند، انجذب مستثمرو التجزئة إلى سوق الخيارات في الهند، حيث أغرتهم أحجام التداول المتزايدة، واحتمالية تحقيق مكاسب سريعة وتداولات أقل تقييدًا من سوق الأسهم، حيث يمكن أن يصطدم السهم الذي يرتفع بسرعة بقواطع الدائرة، مما يؤدي إلى توقف التداول لمنع التلاعب.

انجذب مستثمرو التجزئة إلى سوق الخيارات المزدهرة في الهند ملف: راجانيش كاكادي/AP Photo.

يقول ماثيو إن عملاءه من قطاع تداول الخيارات يتراوحون من الطلاب إلى أطباء القلب الحائزين على جوائز والذين قد لا يكون لديهم معرفة دقيقة بالسوق ولكن تم إقناعهم بالفكرة من قبل المتداولين أو المؤثرين على وسائل التواصل الاجتماعي. وانتهى الأمر بمعظمهم بخسارة أموالهم.

يقول ديفين تشوكسي، العضو المنتدب في شركة KR Choksey للأسهم والأوراق المالية ومقرها مومباي، إن مستثمري التجزئة يشكلون ما يقرب من نصف سوق الخيارات الهندي، بينما تشكل جين ستريت وغيرها من المؤسسات المتطورة أكثر من ذلك بقليل. "الأمر أشبه بعربة ثيران تواجه سيارة سباق. ولا بد أن يتسبب اجتماعهما في وقوع حوادث."

إذا تبين أن شركة جين ستريت قد تلاعبت بالسوق، فإن أرباحها ستأتي من خلال الخسائر التي سيتكبدها مستثمرو التجزئة.

يقول بهارجافي زافيري، وهو باحث في اللوائح المالية كان يعمل سابقًا في المعهد الوطني للمالية العامة والسياسة العامة وحاليًا باحث دكتوراه في جامعة سنغافورة الوطنية، إن مستثمري التجزئة قد تكبدوا خسائر في قطاع الخيارات، ولكن المبلغ الإجمالي غير واضح.

قد يكون من الصعب تحديد المستثمرين وتعويضهم في مثل هذه الحالات. لذلك حتى لو صدر الأمر النهائي ضد شركة جين ستريت وذهبت الغرامة البالغة 48.43 مليار روبية إلى صندوق حماية المستثمرين، فقد يكون من الصعب توزيعها فيما بعد على مستثمري التجزئة الذين تكبدوا خسائر. ويقول الخبراء إن أفضل حماية قد تكون وقف التداولات غير النظامية في وقت مبكر.

يقول تشوكسي: "لدى SEBI نظام مراقبة ويمكنهم مراقبة الأسواق بشكل جيد في الوقت المناسب".

ويستند الأمر المؤقت الصادر عن SEBI إلى الصفقات التي أجرتها شركة جين ستريت بين 1 يناير 2023 و 31 مارس 2025، وهي الفترة التي ربما تكبد فيها مستثمرو التجزئة خسائر كبيرة، وفقًا لتقديرات SEBI.

يقول أجاروال من شركة Regstreet: "لقد أشارت مشاورات SEBI الخاصة بعام 2024 إلى أن خيارات يوم انتهاء الصلاحية هي خيارات مضاربة وتقلبات شديدة".

الهند لديها تواريخ انتهاء صلاحية للخيارات كل أسبوعين، وهو الموعد الذي يجب تسويتها فيه. وهذا هو الوقت الذي يُزعم أن جين ستريت تلاعبت فيه بالأسعار.

وفي خطاب بتاريخ 6 فبراير/شباط، أخبرت هيئة الأوراق المالية الهندية شركة جين ستريت أن "نشاط التداول المذكور أعلاه يبدو للوهلة الأولى أنه احتيالي وتلاعب." ولكنها لم تُصدر أمرها بكبح جين ستريت حتى 3 يوليو.

يقول أغاروال إن الإجراءات الأخيرة التي اتخذها SEBI للحد من انتهاء الصلاحية الأسبوعية وتضييق فروق الأسعار وزيادة الهوامش "تعكس دفعًا نحو مزيد من الحماية" للمستثمرين الأفراد.

ولكن يشير تشوكسي إلى أن أفضل طريقة لحماية مستثمري التجزئة هي جعلهم يتداولون بشكل منفصل عن شركات التداول الخاصة في قطاع الخيارات.

"الهند فريدة من نوعها ... ولن ترى في أي سوق هذا العدد الكبير من مستثمري التجزئة. لذا، يجب على هيئة الأوراق المالية الهندية أن تخلق تمايزًا بين المنتجات حسب شريحة العملاء." لحماية مستثمري التجزئة كما يقول تشوكسي.

التحديات في إثبات التلاعب

في بريد إلكتروني داخلي، ورد أن شركة جين ستريت أخبرت موظفيها أنها تستخدم "تداول المراجحة في المؤشرات الأساسية" ووصفت مزاعم SEBI بأنها "تحريضية للغاية". وقد استأجرت شركة المحاماة "خيتان وشركاه" ومقرها مومباي لتمثيلها أمام SEBI.

ينطوي إثبات التلاعب بالأسعار على إظهار النية، وهو أمر قد يكون صعبًا، وينقسم الخبراء حول ما إذا كان تحقيق SEBI سيكون قادرًا على إثبات ذلك. يقول ماثيو، المسؤول القانوني السابق: "التداول لتكبد الخسائر لا معنى له، وبالتالي فإنه يشير إلى التلاعب".

لكن زافيري من NUS يقول إن الأمر ليس بهذا الوضوح. "أعتقد أنه يتم الخلط بين ثلاث مشاكل هنا. الأولى، أن حجم شريحة الخيارات هو أضعاف الشريحة النقدية الأساسية. ثانيًا، أن مستثمري التجزئة قد تكبدوا خسائر في شريحة الخيارات، ولست متأكدًا من أنه قد تم تحديد حجمها. ثالثًا، أن جين ستريت قامت بالموازنة بين شريحة النقد غير السائل وشريحة الخيارات عالية السيولة."

ووفقًا لها، قد لا تثبت الأحداث الثلاثة نية التلاعب.

وبموجب القانون الهندي، يُعد إثبات التلاعب أمرًا صعبًا، ويقول أغاروال من شركة Regstreet: "يمكن أن تجادل جين ستريت بأن صفقاتها في يوم انتهاء الصلاحية كانت مراجحة مشروعة على المؤشر معترف بها من قِبل المنظمين، مما يجعل من الصعب التوصل إلى نتيجة التلاعب دون دليل واضح على النية".

قد يؤثر أي إجراء من قبل SEBI على سمعة جين ستريت. في الشهر الماضي، وجد تحقيق أجرته وكالة بلومبرج أن أحد مؤسسي شركة جين ستريت روبرت جرانيري قد خُدع في تمويل أسلحة لمحاولة انقلاب للإطاحة بالحكومة في جنوب السودان.

ويقول "ماثيو" إنه إذا كان الأمر النهائي الصادر عن SEBI يحدد أي إجراء ضد جين ستريت "فقد يضطرون إلى الإفصاح عن ذلك في إيداعاتهم، مما سيؤثر عليهم في أماكن أخرى من العالم".