هل فات الأوان على الاحتياطي الفيدرالي للتدخل؟

مع اقتراب موعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي المحوري هذا الأسبوع، يواجه محافظو البنوك المركزية الأمريكية سؤالاً مألوفاً للغاية: هل فات الأوان بالفعل للتدخل؟

في غضون أيام قليلة فقط، من المتوقع أن يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ديسمبر لدعم سوق العمل الأمريكي المتداعي. وقد أدى ضعف التوظيف على غير المعتاد في الأشهر الأخيرة إلى خفض أسعار الفائدة، وفقًا للعقود الآجلة، وربما يتم خفضها أكثر من ذلك بحلول نهاية العام. لكن بعض محافظي البنوك المركزية وبالتحديد محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر وميشيل بومان، وكلاهما عينهما الرئيس دونالد ترامب يقولون إنه كان ينبغي على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في يوليو، مرددين مطالب ترامب الصاخبة بخفض تكاليف الاقتراض.

وخلال خطاب ألقاه في ميامي في 28 أغسطس/آب، قال والر وهو مرشح محتمل لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي إن السياسة النقدية تخاطر "بالتراجع عن المنحنى" إذا استمرت الظروف الاقتصادية في الضعف.

{{MEDIA}}

ينتظر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي شهورًا من البيانات قبل اتخاذ قرار بشأن أسعار الفائدة، ولكن من الصعب تحديد التوقيت بدقة متناهية. هذا التوقيت أمر بالغ الأهمية لأنه يمكن أن يؤثر على وظائف الملايين من الأمريكيين وما إذا كان التضخم سيشهد ارتفاعًا أم لا. في عام 2021، تعرض الاحتياطي الفيدرالي لانتقادات بسبب استجابته المتأخرة جدًا لارتفاع التضخم.

وفي عام 2025، سيكون التوقيت الصحيح لتخفيض أسعار الفائدة مهمة أكثر صعوبة مع الرسوم الجمركية واسعة النطاق التي فرضها ترامب والتي أدت بالفعل إلى ارتفاع بعض الأسعار، ومع وصول سوق العمل الأمريكية إلى مرحلة هدوء في التوظيف.

وقال برنت شوت، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة نورث وسترن ميوتشوال لإدارة الثروات، إن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد فاته بالفعل إشارته هو "سؤال المليون دولار الذي أعتقد أن لا أحد يعرف إجابته".

مهمة الاحتياطي الفيدرالي الصعبة

لا يصيب المتنبئون الاقتصاديون دائمًا وكذلك الاحتياطي الفيدرالي.

في عام 2021، قال بعض الاقتصاديين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، إن نوبة التضخم ستكون "مؤقتة" فقط، وهو ما لم يحدث في نهاية المطاف. وفي عام 2023، توقع المتنبئون والاقتصاديون في بنك الاحتياطي الفيدرالي حدوث ركود لم يحدث أبدًا.

وقال كينت سميترز، أستاذ الاقتصاد في كلية وارتون بجامعة بنسلفانيا: "إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس أفضل في قراءة أوراق الشاي من جميع المتنبئين الآخرين من القطاع الخاص".

يتعين على البنك المركزي أن يأخذ في الحسبان المفاهيم المجردة، مثل التأثيرات المتأخرة لأسعار الفائدة وما يسمى بسعر الفائدة المحايد، وهي النقطة التي لا تحفز فيها تكاليف الاقتراض النشاط الاقتصادي ولا تثبطه.

{{MEDIA}} {{MEDIA}}

قال سميترز: "تتأخر السياسة النقدية من حيث مدى تحفيزها للاقتصاد، لذا، من الناحية المثالية، يجب أن تتحرك قبل شهرين من أرقام الوظائف الأضعف". "لكن لا يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أن يضع وزنًا كبيرًا على البيانات لشهر واحد أو حتى شهرين."

في العام الماضي، ارتفع معدل البطالة بسرعة في فترة قصيرة، وكانت هناك انتقادات مماثلة بأن البنك المركزي تأخر كثيرًا في خفض أسعار الفائدة. ثم تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض جريء لمعدل الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية لدرء المزيد من الضعف.

وبحلول نهاية العام الماضي، اتضح أن سوق العمل لم يكن ينهار: ففي ديسمبر، أضاف أرباب العمل 323 ألف وظيفة ضخمة مع انخفاض معدل البطالة عن الشهر السابق إلى 4.1%.

أظهرت جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي في العام الماضي أنه على الرغم من محاولات محافظي البنوك المركزية بحسن نية لتصحيح سياستهم في الوقت المناسب، إلا أنه لا يوجد علم في ذلك وقد يكونون بعيدين عن الصواب.

تحدي سياسات ترامب

قال باول إنه لولا حرب ترامب التجارية، لكان بنك الاحتياطي الفيدرالي قد خفض أسعار الفائدة بالفعل في هذه المرحلة من هذا العام.

وبدلاً من ذلك، أدت التعريفات الجمركية غير المسبوقة التي فرضها ترامب إلى الضغط على الشركات وبدأت في تآكل القوة الشرائية للمستهلكين الأمريكيين. وقد أدى ذلك إلى تهديد كلا جانبي التفويض المزدوج لمجلس الاحتياطي الفيدرالي استقرار الأسعار وتحقيق أقصى قدر من التوظيف.

ووفقًا لمقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي فإن تضخم السلع المعرضة للتعريفات الجمركية، مثل الأجهزة والأثاث، قد زحف بالفعل وقد يستمر في الارتفاع في الأشهر المقبلة.

ولكن العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي قد استعدوا لفكرة أن تضخم التعريفات الجمركية قد يكون قصير الأجل، وربما يؤدي إلى تعديل الأسعار لمرة واحدة فقط.

{{MEDIA}}

كتبت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي في منشور حديث على وسائل التواصل الاجتماعي أن "الزيادات في الأسعار المرتبطة بالتعريفة الجمركية ستكون لمرة واحدة فقط". وقد قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس ألبرتو موسالم نفس الشيء في حدث أقيم في 3 سبتمبر، مشيرًا إلى أنه يتوقع أن "آثار التعريفات الجمركية ستعمل من خلال الاقتصاد على مدى الربعين أو الثلاثة أرباع القادمة وسيتلاشى التأثير على التضخم بعد ذلك."

لا يقتصر الأمر على أن وضع التعريفات الجمركية لا يزال غير مؤكد إلى حد كبير، على الرغم من الآمال الكبيرة التي يعقدها مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي على أن تضخم التعريفات قد يكون محدودًا، ولكن الأمر كذلك بالنسبة لمستقبل سوق العمل.

فقبل أن يفتح باول الباب أمام خفض أسعار الفائدة في خطابه الرئيسي في الندوة الاقتصادية السنوية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس سيتي الشهر الماضي، وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي مرارًا وتكرارًا سوق العمل بأنه "قوي" مع بعض "المخاطر الهبوطية". لكن أحدث البيانات الفيدرالية الأخيرة أظهرت أن سوق العمل كان في وضع أكثر اهتزازًا مما كان يُعتقد سابقًا.

في الأسبوع الماضي، ذكرت وزارة العمل أن نمو الوظائف في الولايات المتحدة في العام المنتهي في مارس كان يسير بوتيرة أبطأ بكثير مما تم الإبلاغ عنه سابقًا. وتم تعديل مكاسب الوظائف بتخفيضها بمقدار 911,000 وظيفة خلال تلك الفترة، وهو أكبر تعديل نزولي على الإطلاق. ومنذ مارس/آذار، استمر نمو الوظائف في التباطؤ بوتيرة بطيئة، حيث زاد عدد الوظائف التي تم الاستغناء عنها في القطاعات أكثر من تلك التي تم إضافتها.

قال جيمس نايتلي، كبير الاقتصاديين الدوليين في ING، في مذكرة بتاريخ 9 سبتمبر بعد صدور المراجعة القياسية: "إن زخم سوق العمل يفقد من وضع أضعف مما كان يُعتقد في الأصل، مما يعزز التوقعات بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير".

قال أوستان جولسبي رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو في خطاب ألقاه الشهر الماضي إن اجتماعات بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الخريف ستكون "حية"، مما يعني أن قرارات السياسة لن تكون واضحة وستخضع للبيانات الواردة.

وقال: "سيتعين علينا اكتشاف ذلك".