سوق الأسهم يرحب بعودة ترامب، بينما سوق السندات ليس كذلك

دونالد ترامب يعود إلى البيت الأبيض، وسوق الأسهم يحب ذلك.

فالمستثمرون الذين شعروا بالارتياح لوجود فائز واضح في الانتخابات وتحمسوا لاحتمالية التخفيضات الضريبية وإلغاء الضرائب، دفعوا الأسهم الأمريكية إلى الارتفاع.

فقد أغلق مؤشر داو جونز الصناعي فوق 44,000 يوم الاثنين للمرة الأولى على الإطلاق. وحقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأسبوع الماضي أفضل أسبوع له هذا العام وثالث أفضل أسبوع للانتخابات الرئاسية منذ عام 1928.

ارتفعت أسهم البنوك الكبرى على أمل تخفيف اللمسة التنظيمية. أما شركات السجون الخاصة فقد ارتفعت أسهمها مع رهان المستثمرين على أن عمليات الترحيل الجماعي ستعزز الطلب على خدماتها. ويشتعل مجال العملات الرقمية حيث تحول ترامب من متشكك في البيتكوين إلى مؤمن بها.

ومع ذلك، فإن سوق السندات لديه بعض المخاوف من أن تخفيضات ترامب الضريبية قد تضيف تريليونات إلى الدين الوطني، كما أن تعريفاته الجمركية الضخمة وسياساته الأخرى قد تؤدي إلى زيادة التضخم.

وباعت سندات الخزانة الأمريكية في الأسابيع التي سبقت يوم الانتخابات، وذلك تحسباً لفوز محتمل لترامب. وواصلت السندات عمليات البيع الأسبوع الماضي حيث تسبب فوز ترامب في إحداث صدمة في جميع أنحاء العالم.

وارتفعت أسعار سندات الخزانة، التي تتحرك عكس الأسعار، مما تسبب في ارتفاع أسعار الرهون العقارية وغيرها من الديون الأخرى.

"أحب سوق الأسهم نتيجة الانتخابات. ولكن هناك توتر في سوق السندات. إنها أكثر قلقًا بشأن حجم العجز واحتمالية فرض رسوم جمركية تضخمية"، كما قال ديفيد كوتوك: المؤسس المشارك وكبير مسؤولي الاستثمار في شركة إدارة الاستثمار كمبرلاند أدفايزرز.

هناك عدة أسباب وراء ارتفاع أسعار سندات الخزانة.

فقد أجرت ستيفاني روث، كبيرة الاقتصاديين في شركة Wolfe Research، تحليلاً وجد قوتين محوريتين تلعبان دورًا في هذا الصدد: التفاؤل بشأن الاقتصاد ونتائج الانتخابات.

وبحسب روث، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 0.4 نقطة مئوية هذا العام، وكان ثلاثة أرباع هذا الارتفاع مدفوعًا بالانتخابات. (وقد حالت تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة دون ارتفاع أسعار الفائدة أكثر من ذلك).

8 تريليون دولار أخرى من الديون؟

قال روث: "كل ما يتعلق بترامب يتسق مع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة".

لماذا؟

أولاً، يراهن المستثمرون على نمو الاقتصاد بشكل أسرع في عهد ترامب.

وثانيًا، يقوم السوق بتسعير العجز الحكومي الأكبر في عهد ترامب.

وعلى الرغم من أنه كان من المتوقع أن يزداد الدين القومي بشكل كبير بغض النظر عن هوية الفائز في البيت الأبيض، إلا أنه من المحتمل أن يكون التأثير أكبر بكثير في عهد ترامب. وقد اقترح الرئيس المنتخب تمديد التخفيضات الضريبية لعام 2017 بالكامل، كما اقترح خفض معدل الضريبة على الشركات إلى 15% بالإضافة إلى قائمة طويلة من الإعفاءات الضريبية الأخرى.

من شأن خطط ترامب أن تضيف 7.75 تريليون دولار إلى الدين القومي على مدى عقد من الزمن، مقارنة بـ3.95 تريليون دولار في عهد منافسته نائبة الرئيس كامالا هاريس، وفقًا لتقديرات لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة.

وقال: ما يقرب من ثلثي (65%) الاقتصاديين الذين استطلعتهم صحيفة وول ستريت جورنال مؤخرًا إن العجز سيكون أعلى في عهد ترامب مقارنة بهاريس.

وكتب جيف بوخبيندر، كبير استراتيجيي الأسهم في LPL Financial، في تقرير يوم الإثنين: "إن الافتقار إلى الانضباط المالي هو مصدر قلق"، مضيفًا أن LPL لا تعتقد أن أسعار الفائدة سترتفع كثيرًا.

مخاوف التضخم

يشعر العديد من الاقتصاديين والمستثمرين بالقلق من أن أجندة ترامب الاقتصادية ستكون تضخمية. فبالإضافة إلى التخفيضات الضريبية، دعا ترامب إلى فرض رسوم جمركية شاملة على جميع الواردات الأمريكية التي تبلغ قيمتها 3 تريليون دولار. وقد تؤدي مقترحاته بشأن الترحيل الجماعي إلى رفع الأسعار، خاصة في القطاعات التي تعتمد على العمال غير الموثقين مثل الإسكان والزراعة.

ولهذا السبب قال 68% من الاقتصاديين الذين استطلعت المجلة آراءهم أن الأسعار سترتفع بشكل أسرع في عهد ترامب من هاريس.

وقال بوخبيندر: "سوق السندات ليس مقتنعًا تمامًا بأن مارد التضخم قد عاد إلى القمقم".

وأشار "كوتوك" إلى أنه على الرغم من أن ترامب قد جادل بأن الأجانب سيدفعون تكلفة التعريفات الجمركية، إلا أن الأمريكيين هم من سيدفعون في الحقيقة. وأشار إلى أن الرؤساء لديهم صلاحيات واسعة لفرض التعريفات الجمركية.

وقال كوتوك: "إن مسألة التعريفات الجمركية تثير القلق لأنها ضريبة مبيعات". "الرسوم الجمركية تتم بموجب أمر تنفيذي. لقد أعطى الكونغرس السلطة للرئيس منذ فترة طويلة. ولن يتراجعوا عنها ولن يتخلى عنها أي رئيس دون قتال."

وتراهن وول ستريت على أن الجمع بين ارتفاع التضخم والنمو الأسرع في عهد ترامب سيجبر الاحتياطي الفيدرالي على تقليص خططه لخفض أسعار الفائدة.

وبغض النظر عن السبب، فإن الأمريكيين يشعرون بالفعل بارتفاع تكاليف الاقتراض نتيجة لعمليات البيع في سوق السندات.

فحتى مع قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة، ترتفع معدلات الرهن العقاري مرة أخرى. بلغ متوسط سعر الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا 6.79% اعتبارًا من 7 نوفمبر، مرتفعًا من 6.08% مباشرة بعد أن قام الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة بنسبة كبيرة في سبتمبر، وفقًا لفريدي ماك.

'تغيير النظام'

في الوقت الحالي، لا يبدو أن مستثمري سوق الأسهم منزعجين من القفزة في عائدات السندات أو هذه المخاوف المتعلقة بالتضخم أو الديون.

"فقد كتب إد يارديني، رئيس شركة يارديني للاستشارات الاستثمارية Yardeni Research، في مذكرة للعملاء يوم الاثنين: "لقد عادت الروح الحيوانية.

"لقد قفزت سوق الأسهم فرحًا لأن نتائج الانتخابات كانت نهائية، وبالتالي تجنب انتخابات متنازع عليها. كما شعر المستثمرون في الأسهم بسعادة غامرة بتغيير النظام إلى إدارة أكثر تأييدًا للأعمال التجارية التي تروج للتخفيضات الضريبية وإلغاء القيود التنظيمية".

ويتوقع يارديني أن يؤدي النمو الاقتصادي الأسرع إلى زيادة حجم الإيرادات التي تجنيها الحكومة الفيدرالية، مما يمنح واشنطن المزيد من القوة لسداد الديون الأمريكية.

وبالطبع، يقول الخبراء المخضرمون في السوق إنهم لن يتفاجأوا برؤية سوق الأسهم في نهاية المطاف يُظهر قلقًا بشأن التعريفات الجمركية والتضخم في عهد ترامب. ولكن هذا ليس محور التركيز الآن.

"لا يركز السوق حتى الآن على التعريفات الجمركية، وهي سلبية للغاية. فالسوق تقوم بتسعير جميع الجوانب الإيجابية، وربما أكثر من اللازم". "لكنني لن أميل ضدها بعد. ربما في العام المقبل."

قد يتسبب المزيد من الارتفاع في أسعار الفائدة في حدوث مشاكل

هناك أيضًا خطر استمرار ارتفاع عائدات السندات، مما يجعل اقتراض الشركات والأفراد للأموال أكثر تكلفة بالنسبة للشركات والأفراد. وقد يتسبب ذلك في عدد من المشاكل للاقتصاد وسوق الأسهم.

إذا ارتفعت أسعار الفائدة أكثر من ذلك بكثير، فقد تكون عوائد السندات مغرية بما يكفي لجذب أموال المستثمرين بعيدًا عن سوق الأسهم - خاصة بالنظر إلى مدى ارتفاع أسعار الأسهم الأمريكية.

علاوة على ذلك، فإن ارتفاع أسعار الفائدة سيكون بمثابة كابح للاقتصاد الحقيقي من خلال زيادة تكلفة الائتمان للشركات الصغيرة والمستهلكين على حد سواء.

ليس هذا فحسب، ولكن كلما ارتفعت أسعار الفائدة على سندات الخزانة، زادت تكلفة تمويل الحكومة الفيدرالية لجبل ديونها - وهو جبل يمكن أن يصبح أكبر بكثير في عهد ترامب.

كما هو الحال، فإن الدين الوطني يرتفع بمقدار تريليون دولار تقريبًا كل 100 يوم، وفقًا لإيزاك بولتانسكي من BTIG.

"ستصبح معدلات الفائدة المرتفعة مشكلة في مرحلة ما. ولا أعتقد أننا وصلنا إلى تلك المرحلة بعد".