هل ستقضي الأسهم الخاصة على والجرينز؟

كانت شركة Walgreens تحاول منذ سنوات تحقيق تحول مالي، والآن تقول إنها وجدت مسارًا جديدًا لإنهائه. ولكن إذا كان التاريخ دليلاً على ذلك، فمن المرجح أن يؤدي مسارها إلى زوالها في نهاية المطاف أكثر من نجاحها على المدى الطويل.

أعلنت شركة Walgreens Boots Alliance، التي تمتلك متاجر أدوية في كل من الولايات المتحدة وكذلك في المملكة المتحدة وأيرلندا والمكسيك وتايلاند، الأسبوع الماضي أنها ستنهي قرنًا من الزمان كشركة متداولة في البورصة، وسيتم بيعها إلى شركة Sycamore Partners، وهي شركة أسهم خاصة.

قبل أقل من عقد من الزمن، كانت أكبر سلسلة متاجر أدوية في أمريكا، وكان سهمها ناجحًا بما يكفي ليحل محل شركة جنرال إلكتريك الشهيرة في مؤشر داو جونز الصناعي، وهو مجموعة من 30 شركة تم اختيارها لأهميتها للاقتصاد والسوق بشكل عام.

ولكن خسرت أسهمها 83% من قيمتها منذ ذلك اليوم، مع انخفاض بنسبة 71% خلال السنوات الأربع الماضية فقط. وكانت ستخسر أكثر من ذلك، لولا أن المستثمرين كانوا يتطلعون إلى عملية البيع لشركة Sycamore، والتي رفعت الأسهم بأكثر من 7% في تداولات يوم الجمعة.

وقد أصر كل من Sycamore ووالجرينز على أن عملية الشراء ستسمح للشركة، التي أغلقت بالفعل العديد من متاجرها، بإكمال عملية التحول بسرعة أكبر.

قال تيم وينتورث الرئيس التنفيذي لشركة Walgreens: "بينما نحرز تقدمًا في استراتيجيتنا الطموحة للتحول إلى شركة خاصة، فإن خلق قيمة ذات مغزى سيستغرق وقتًا وتركيزًا وتغييرًا أفضل في إدارة شركة خاصة". "ستوفر لنا Sycamore خبرة وتجربة شريك يتمتع بسجل حافل من التحولات الناجحة في مجال البيع بالتجزئة."

ولكن على الرغم من هذه الوعود، إلا أن مقبرة تجارة التجزئة مليئة بعظام العديد من تجار التجزئة الذين كانوا في يوم من الأيام مسيطرين والذين أغلقوا متاجرهم بعد أن اشترتهم شركات الأسهم الخاصة. وتشمل القائمة شركات Toys R Us و Sports Authority و RadioShack - وجميعها كانت رائدة في مجالاتها. حتى أن بعض الشركات التي نجت من الاستحواذ عليها من قبل شركات خاصة نجت من الإغلاق، مثل Aeropostale، لم تفعل ذلك إلا بعد رحلة عبر محكمة الإفلاس.

لم تفشل جميع شركات التجزئة التي تم تحويلها إلى القطاع الخاص. فبعضها، مثل شركة Staples المملوكة لشركة Sycamore، استمرت في تحقيق نتائج جيدة. ولكن هناك الكثير من الأسباب التي تدعو للتشكيك في أن هذا هو الحل الصحيح، كما قال مارك كوهين، الرئيس السابق لدراسات البيع بالتجزئة في كلية كولومبيا للأعمال.

قال كوهين: من الناحية الفكرية، تبدو فكرة جيدة لإعفاء الشركة من الحاجة إلى إرضاء المساهمين من ربع إلى ربع، والتركيز بدلاً من ذلك على النجاح على المدى الطويل. "ولكن من وجهة نظر تاريخية، فإن معظم هذه الصفقات تؤدي إلى أن تدور الشركة حول نفسها."

خذكل شيئ في الشركة، ثم قم بتفكيكها

يعتمد نموذج أعمال الأسهم الخاصة في كثير من الأحيان على إجبار الشركة على تحمل مبالغ هائلة من الديون لإعطاء أكبر عائد ممكن لشركة الأسهم الخاصة، مع عدم إعطاء الأولوية لبقاء الشركة على المدى الطويل في كثير من الأحيان. وغالباً ما يُستخدم الدين لدفع "أرباح خاصة" للشركة نفسها لتغطية سعر الشراء الأولي، بالإضافة إلى "رسوم إدارية" باهظة تُفرض على الشركة تُدفع لشركة الأسهم الخاصة. وقد اضطرت سلاسل متاجر التجزئة التقليدية في كثير من الأحيان إلى بيع المباني التي تضم متاجرها ودفع إيجارات لا تستطيع تحملها للمالكين الجدد، مما أدى إلى المزيد من إغلاق المتاجر وتسريح العمال.

لم يكن لدى سيكامور أو والجرينز أي تعليق عندما سُئلت عن تاريخ إغلاق متاجر التجزئة بعد أن تم الاستحواذ عليها.

اعتبارًا من أغسطس الماضي، كان لدى والجرينز حوالي 8500 متجر في الولايات المتحدة، و3700 موقع أجنبي. وقد انخفض هذا العدد بحوالي 1000 متجر أمريكي و1000 متجر أجنبي عما كان عليه عندما انضمت إلى مؤشر داو جونز في عام 2018. هناك المزيد من عمليات إغلاق المتاجر القادمة، حيث أعلنت الشركة في أكتوبر عن خطط لإغلاق 1200 متجر آخر.

وقد تم إخراج Walgreens نفسها من مؤشر داو جونز قبل عام وحلت محلها شركة Amazon، التي تقدم منافستها المتزايدة من خلال صيدلية على الإنترنت. وقد تفوقت CVS على Walgreens كأكبر سلسلة صيدليات في البلاد. وتكافح كل من Walgreens وCVS ومنافستها Rite-Aid بسبب انخفاض معدلات سداد تكاليف الأدوية الموصوفة طبيًا، مما أضر بأعمال الصيدليات في الجزء الخلفي من المتجر، والمنافسة المتزايدة ليس فقط من Amazon ولكن من تجار التجزئة الكبار مثل Walmart و Target، الذين غالبًا ما يبيعون نفس العناصر الموجودة في واجهة المتاجر.

وقال كوهين إنه سواء تمكنت سيكامور من إصلاح المشاكل التي تعاني منها والجرينز أم لا، فمن المرجح أن تحقق الصفقة نتائج جيدة في الصفقة، نظراً لأنها ستحصل على السلسلة بجزء بسيط من قيمتها السابقة وبسبب الطريقة التي تتم بها هيكلة الصفقات لصالح مشتري الأسهم الخاصة.

قال كوهين: "الطريق إلى الجنة هو إصلاح الشركة ثم طرحها للاكتتاب العام وجني مبلغ هائل من المال لأنك أنت المساهم."

ولكن هذه ليست الطريقة التي تسير بها الأمور في كثير من الأحيان. وأضاف كوهين: "الطريق النموذجي هو أن تستغل الشركة لأطول فترة ممكنة، ثم تفككها وتتخلص منها".

ووفقاً لكوهين، فإن المشاكل الأساسية التي أدت إلى شراء الأسهم الخاصة لا تختفي مع هذه الصفقة.

"ما الذي سيؤدي إلى انتعاش هذه الصفقة؟ في رأيي، لا شيء. هل سيكونون قادرين بشكل أساسي على منافسة CVS أو Amazon بشكل أفضل؟ لا، هل سيكونون قادرين على ترشيد السلوك الذي انخرطوا فيه من حبس معجون الأسنان، بدلاً من إيجاد طريقة أخرى لحماية مخزونهم، مما يجعل العملاء يركضون إلى أمازون وليس الذهاب إليها؟ لا. "محصلة هذا الأمر هو مجرد تحريك كراسي سطح السفينة على متن سفينة التايتانيك."