الضرائب والسندات تهدد أجندة ترامب الاقتصادية

تزامنت الجهود الحثيثة التي يبذلها الرئيس دونالد ترامب هذا الأسبوع لاصطفاف الجمهوريين خلف حجر الزاوية في أجندته الاقتصادية مع تحذير خطير: سوق السندات يحصل على تصويت، أيضًا، ويشير إلى "لا" مبكرة على مشروع قانونه الكبير والجميل.

شكّل مشروع القانون الذي أقره مجلس النواب يوم الخميس فوزًا كبيرًا للبيت الأبيض وحلفائه الجمهوريين في مجلس النواب. غير أن مشروع قانون خفض الضرائب أعاد أيضاً إشعال أشهر من القلق في الأسواق بشأن استقرار النظام المالي الأمريكي وأدى إلى عمليات بيع حادة في سوق الخزانة مع قيام المستثمرين بتقييم المخاطر التي يشكلها مشروع القانون الذي سيُراكم تريليونات إضافية على الدين الأمريكي.

وأدت القفزة الناتجة عن ذلك في عائدات السندات إلى أعلى مستوياتها في عقدين من الزمن إلى رفع تكاليف الاقتراض على المدى الطويل، وكانت بمثابة تحذير صارخ للمسار الذي ينتظرنا في المستقبل، وهو ما ردده سراً حفنة من حلفاء ترامب، وعلناً أحد أشد المدافعين عن ترامب.

"سنفقد القدرة على اتخاذ قراراتنا بأنفسنا"، هذا ما قاله ستيف بانون، مستشار البيت الأبيض في الفترة الأولى من ولايته والذي يحتفظ بعلاقات عميقة في الإدارة الحالية، في برنامجه الإذاعي "غرفة الحرب" بعد ظهر يوم الأربعاء. "ستحصل سوق السندات على تصويت هنا، ونحن لا نريد أن تملي سوق السندات شروط ما تفعله الولايات المتحدة. والسبب الذي يجعلك تدخل في هذا النوع من المواقف هو أن ديونك تخرج عن السيطرة ولا يرون أي نوع من المسارات".

حتى مع استقرار العوائد على سندات الخزانة لأجل 30 عاماً يوم الخميس، فإن خطر تمرد سوق السندات يخيم الآن على أولوية ترامب التشريعية الأساسية في الوقت الذي لا يزال البيت الأبيض يصر على دفعها إلى الأمام ومن خلال مجلس الشيوخ. لا يوجد بديل.

دفع هذا الأسبوع إلى مركز الصدارة العقدة الغوردية التي تواجه ترامب والجمهوريين في الكونغرس. وتتوقف أجندة ترامب الاقتصادية بأكملها على تمرير مشروع قانون الضرائب والإنفاق في الوقت نفسه الذي يمكن أن يؤدي تمرير مشروع القانون إلى قيام حراس سوق السندات بتفكيك أجندة ترامب الاقتصادية بأكملها.

ويُمثل مشروع قانون الضرائب أحد أرجل الخطة الاقتصادية لإدارة ترامب ذات الأرجل الثلاثة، والتي تقوم على التعريفات الجمركية وخفض الإنفاق وخفض الضرائب. وفي حال فشل أي عنصر واحد من هذه العناصر، ينهار كل شيء. إذا فقدت الحوافز الضريبية أو إلغاء الضرائب، فلن يكون لدى الحكومة سوى القليل من الأدوات لتحفيز الشركات على القيام بالتخطيط والاستثمار وإعادة التوطين الناجم عن التعريفات التاريخية التي فرضها ترامب. وبدون التخفيضات الضريبية، سيجد المستهلكون الأمريكيون أنفسهم عالقين في بيئة اقتصادية ذات أسعار مرتفعة وائتمان محدود.

وقد يؤدي ذلك إلى انهيار الدعم السياسي للجمهوريين ومن المحتمل أن يدمر أي فرصة للجمهوريين في الحفاظ على أغلبيتهم في الكونغرس.

ولكن إذا لم يعكس الجمهوريون مسارهم، وهو أمر من شبه المؤكد أنهم لن يفعلوا ذلك، فإنهم يخاطرون بإضافة المزيد من الألم للمستهلكين الأمريكيين أيضًا.

يجب على أي شخص لديه بطاقة ائتمان أو قرض سيارة أو قرض طالب أو رهن عقاري أن ينتبه. فتلك القروض يتم قياسها تاريخيًا بنفس العوائد في مسار تصاعدي ثابت.

كما تؤثر أسعار السندات أيضًا على ائتمان الشركات، وتحدد أسعار الأصول المالية في جميع أنحاء العالم، وتؤثر على دور أمريكا باعتبارها الملاذ الآمن للمستثمرين. وقد تلقى ذلك ضربة قوية مساء يوم الجمعة عندما أصبحت وكالة موديز آخر وكالة تصنيف ائتماني كبرى تخفض تصنيف ديون أمريكا من تصنيفها المثالي AAA، مما يشير إلى العالم بأن إقراض الولايات المتحدة المثقلة بالديون ينطوي على بعض المخاطر.

"يقول الناس إن العجز الجيد لا يهم؟ مهلاً، تحقق من بطاقتك الائتمانية، وتحقق من قرض منزلك"، هذا ما قاله بانون في برنامجه الإذاعي الذي يتمتع بنفوذ كبير لدى قاعدة ترامب من الماغا، والمستشارين الذين يمثلون الجناح الشعبوي داخل إدارة ترامب. "الخزانة ذات العشر سنوات تدير حياتك. كل شيء بطاقات الائتمان، قروض الطلاب، قروض السيارات، كل شيء."

انتصار باهظ الثمن

يعد إقرار مجلس النواب "مشروع قانون ترامب "مشروع قانون واحد كبير وجميل" صباح يوم الخميس شهادة لا لبس فيها على قبضة الرئيس على الحزب الجمهوري وخطوة حاسمة للأمام بالنسبة لعصب تطلعاته الاقتصادية.

وقد أدى تسارع عمليات بيع السندات بشكل حاد على مدار الأسبوع بعد هذا التصويت إلى تفاقم القلق من أن الانتصار قد يُنظر إليه على أنه نصر باهظ الثمن. وواصلت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل في الولايات المتحدة ارتفاعها المطرد إلى مستويات تقترب من أعلى مستوياتها في عقدين من الزمن.

إن الطبيعة المتداخلة للأحداث المربكة لأكبر اقتصاد في العالم والتي وصفها أحد المسؤولين التنفيذيين في وول ستريت في رسالة نصية بعد فترة وجيزة من التصويت بأنها "بالتأكيد مثيرة للقلق، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أنه لا أحد متأكد حقًا إلى أين سيصل كل هذا من هنا."

بالنسبة لجدول أعمال ترامب الاقتصادي، كان عدم اليقين بالتأكيد ميزة وليس علة. فقد استمتع ترامب بتأثير ذلك على مجموعة من المفاوضات التجارية العاجلة التي أثارتها سياسته التجارية، وفقًا لمسؤولين كبار في البيت الأبيض.

ولكن عدم اليقين له تكلفة على المدى القريب بالنسبة للشركات الأمريكية التي تُركت في حالة من الشلل في التخطيط، ولكن أيضًا على المدى الطويل بالنسبة لرؤية الاقتصاد الأمريكي.

وهذا بدوره يخلق تكلفة حقيقية للغاية على الجميع تقريبًا ويشكل تهديدًا حادًا لـ"العصر الذهبي الجديد" الذي يطمح إليه ترامب.

السيناريو الأسوأ

ونتيجة لذلك، فإن التخفيف من هذا التهديد هو أكثر من مجرد مسألة ثقة أو إدراك في السوق. فارتفاع أسعار السندات يزيد من خطر حدوث دوامة كان يُنظر إليها قبل بضعة أشهر فقط على أنها غير واردة على المدى القريب.

ويبقى السيناريو الأسوأ بعيد المنال وهو أحد الأمور القليلة التي تتفق عليها الغالبية العظمى من المشاركين في السوق ومسؤولي البيت الأبيض هذه الأيام. ولكنه يظل احتمالاً قائماً، وهو احتمال مرعب.

وقد عبر عنه وزير الخزانة سكوت بيسنت بإيجاز خلال جلسة استماع قبل أسبوعين فقط عندما سأله عضو الكونجرس تشاك إدواردز عما سيبدو عليه الأمر إذا أصبحت مستويات ديون الحكومة الأمريكية "غير مستدامة".

قال بيسنت: "سيبدو الأمر وكأنه توقف مفاجئ للاقتصاد حيث سيختفي الائتمان مع فقدان الأسواق للثقة". "أنا ملتزم بعدم حدوث ذلك، ومرة أخرى، من الصعب للغاية تحديد نقطة التحول في الاستدامة، ولكن ما ليس من الصعب تحديده هو المسار، والمسار غير مستدام."

وتابع قائلاً: "من الصعب للغاية معرفة متى وإذا ما كانت الأسواق ستتمرد على ذلك". "أعتقد أنه من المهم جدًا ألا نسير في مسار التحذير، وعلينا أن نصل إلى الجانب الآخر من هذا الأمر ونبدأ في خفض الديون."

السيناريو الأفضل

على الرغم من أن السيناريو الأسوأ قد يكون مستبعداً، إلا أن ذلك ينطبق أيضاً على السيناريو الأفضل لترامب.

وقد يؤدي الطرح السريع للصفقات التجارية الثنائية إلى تهدئة مخاوف الموعد النهائي للتعريفات التي تلوح في الأفق، مما يجلب يقينًا أوسع بشأن التجارة. كما قد يؤدي استمرار المشاعر الإيجابية بشأن محادثات إدارة ترامب مع الصين إلى تهدئة الأسواق.

وفي الوقت نفسه، إذا استمرت عائدات التعريفات الجمركية في الارتفاع من التعريفات الجمركية المعمول بها، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف بعض المخاوف من أن إقرار مشروع القانون الكبير والجميل سيضيف الكثير إلى العجز. يتمتع مشروع القانون أيضًا بميزة إضافية تتمثل في إزالة خطر كبير على المدى القريب سقف الديون من على الطاولة، مما يمكّن أمريكا من الوفاء بالتزامات ديونها.

ويمكن أن تزداد ثقة الشركات في الاقتصاد من تمرير مشروع قانون خفض الضرائب والمزيد من الصفقات التجارية، وكلاهما سيُنظر إليهما على أنهما مؤيدان للنمو والأعمال. وقد يؤدي ذلك إلى إعادة تنشيط استثمارات الشركات واستعادة الثقة في الاقتصاد الأمريكي.

ومن ثم، إذا أدت محادثات الإنفاق في سبتمبر/أيلول بطريقة ما إلى دعم الحزبين الجمهوري والديمقراطي لخفض الإنفاق بشكل حاد، فربما يكون وعد ترامب بعصر ذهبي اقتصادي جديد ممكنًا في نهاية المطاف.

وبالطبع، تكمن المشكلة في هذا السيناريو في أنه يتطلب أن تسير الكثير من الأمور بشكل صحيح في نفس الوقت وهنا يكمن الخطر الأكبر، ولكن الأقل فهمًا الذي يواجهه ترامب: كل شيء في خطته مرتبط بكل شيء آخر. في تصوره، كانت أجندته الاقتصادية عند تصورها عبارة عن عمل عالي السلك بدون شبكة وهو عمل وجده الاقتصاديون الرئيسيون من كلا الحزبين إلى حد كبير غير قابل للتصديق تمامًا.

لقد جعل ترامب وإدارته بالفعل حياتهم أكثر تعقيدًا بشكل كبير مع الطرح الفوضوي لسياستهم التجارية. كما أن مشروع قانون الضرائب أقل دعمًا للنمو بكثير مما كان يمكن أن يكون مثاليًا، حيث يجعل مشروع القانون أكبر حوافز الشركات مؤقتة بينما يعيد تحميل كل التخفيضات الأكبر والتقييد المالي.

الحصول على 'يبي'

على الرغم من كل الطرق التي استخدمها ترامب ومستشاروه في تجريف كل عقبة ومعارض في طريقه خلال الأشهر القليلة الماضية وإخضاعه لإرادته على ما يبدو، فإن مسؤولي البيت الأبيض أنفسهم يدركون بشدة، وإن كان ذلك بهدوء، أن سوق السندات قد يكون أكثر الجهات الفاعلة حصانةً من سلطة ترامب التنفيذية بغض النظر عن مدى اتساع نطاقها.

وهذا لا يستند إلى تكهنات. إنه يستند إلى تصرفات ترامب نفسه الشهر الماضي عندما ذُكر أن القلق الملموس بشأن عدم ارتياح المستثمرين من الديون الأمريكية أو على حد تعبير ترامب بأن سوق السندات "بدأ ينشط" أدى إلى تراجع كبير في سياسة الرسوم الجمركية التي هزت النظام المالي العالمي.

ومنذ ذلك الحين كان ترامب رافضًا لدور سوق السندات في قراره، وادعى وزير الخزانة سكوت بيسنت، وإن كان ذلك بشكل ضعيف، أن التوقف المؤقت لمدة 90 يومًا عن معدلات التعريفة الجمركية "المتبادلة" الصارمة التي فرضتها الإدارة كان جزءًا من الخطة.

وبدا أن بيسنت، في مزحة مرتجلة في مؤتمر مالي في وقت سابق من هذا الشهر، قد أكد ما أوضحت المصادر أنه كان عاملاً محوريًا في القرار.

"لديّ هذا التطبيق على هاتفي الذي كلما تغيرت أسعار الحكومة الأمريكية بأكثر من 2% في ساعتين، أغلق هاتفي..." هكذا بدأ مايكل ميلكن حديثه لـ"بيسنت" خلال محادثة بينهما في لوس أنجلوس.

"أرجوك لا تطلع الرئيس على ذلك"، وقاطع بيسنت ميلكن متهكمًا: "أرجوك لا تشارك ذلك مع الرئيس"، وسط ضحكات الحضور.

لقد أدى قرار التراجع عن رسوم "يوم التحرير"، على الأقل مؤقتًا، إلى تسوية أسواق السندات ودفع سوق الأسهم إلى الارتفاع، مما جعل الأسهم في نقطة أعلى مما كانت عليه قبل الإعلان عن الرسوم الجمركية. ولكن تخفيض وكالة موديز لتصنيفها الائتماني واستيعاب السوق فجأة لعبء الديون البالغ حوالي 4 تريليون دولار الذي سيُثقل كاهلها بسبب تخفيضات ترامب الضريبية ومشروع قانون الإنفاق، أعاد القلق الذي ساد في أبريل إلى الواجهة.

وأدت الأنباء عن ضعف الطلب في مزاد السندات بعد ظهر يوم الأربعاء إلى تسريع وتيرة هذا القلق بطريقة دراماتيكية. كما أنها أعادت إلى الأذهان التفكير المفيد بشكل خاص الذي أطلقه أحد كبار المسؤولين في البيت الأبيض منذ أكثر من ثلاثة عقود.

"كنت أعتقد أنه إذا كان هناك تناسخ في الأرواح، كنت أريد أن أعود كرئيس أو البابا أو كضارب بيسبول ب 400 نقطة"، هذا ما قاله الناشط السياسي الديمقراطي البارز جيمس كارفيل بعد أن تم إغراء المستثمرين في البيت الأبيض في عهد الرئيس بيل كلينتون. "لكنني الآن أريد أن أعود كسوق السندات. يمكنك تخويف الجميع."