ارتفاع الأسهم رغم الركود الاقتصادي المفاجئ

التوظيف في حالة ركود. التضخم آخذ في الارتفاع مرة أخرى. معنويات المستهلكين تتراجع إلى أدنى مستوياتها التاريخية. سئم الأمريكيون من الاقتصاد بشكل متزايد.

وفي الوقت نفسه، سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أربعة مستويات قياسية هذا الشهر. وأغلق مؤشر داو جونز فوق 46,000 للمرة الأولى في التاريخ يوم الخميس. إذن، إذا كان الاقتصاد سيئًا، فلماذا سوق الأسهم مبتهج للغاية؟

في بعض النواحي، يتم تداول الأسهم عند مستويات قياسية مرتفعة بسبب سوء الاقتصاد الأمريكي، وليس على الرغم من ذلك.

عزز سوق العمل الضعيف بشكل مفاجئ توقعات المستثمرين بشكل كبير بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى خفض أسعار الفائدة عدة مرات هذا العام، وفقًا لـ CME FedWatch، وهي أداة تحدد احتمالات قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة وفقًا لمكائد السوق. يقوم السوق بتسعير فرصة بنسبة 80% لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، و86% لخفضها في أكتوبر، و100% لخفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في ختام اجتماعه الذي يستمر ليومين يوم الأربعاء.

كانت السوق متحمسة لانخفاض تكاليف الاقتراض - لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة على الإطلاق في عام 2025 بعد أن خفض أسعار الفائدة بمقدار نقطة مئوية على مدار ثلاثة اجتماعات في نهاية العام الماضي. ولكن جيروم باول، رئيس مجلس الاحتياطي الفدرالي قال إن حالة عدم اليقين المحيطة بسياسة التعريفة الجمركية للرئيس دونالد ترامب قد أعطت لجنة التصويت مهلة. وقد زحف التضخم إلى الأعلى على مدى الأشهر العديدة الماضية ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن التعريفات الجمركية بدأت - ببطء - في تعزيز الأسعار. وقد يؤدي خفض أسعار الفائدة إلى تفاقم التضخم.

تحب وول ستريت تخفيضات أسعار الفائدة، لأنها يمكن أن تساعد في تعزيز أرباح الشركات من خلال خفض تكاليف القروض. وهذا يعطي المزيد من القيمة الأساسية المتصورة لأسهم الشركات، ويمكن أن يمنح أرباب العمل أموالاً إضافية للتوظيف. ولهذا السبب تميل تخفيضات أسعار الفائدة إلى تعزيز الاقتصاد بمرور الوقت.

{{MEDIA}}

كما استبشر مستثمرو الأسهم أيضًا ببعض القوة التي طال انتظارها في سوق السندات، والتي اكتسبت زخمًا مفاجئًا بسبب المخاوف المتزايدة بشأن تباطؤ نمو الوظائف. وقد اشتعلت سوق سندات الخزانة الأمريكية التي تُعد ملاذًا آمنًا في الأيام الأخيرة حيث كان المتداولون يُسعّرون تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والتي تميل إلى دفع العوائد إلى الانخفاض والأسعار إلى الأعلى (يتم تداول الأسعار والعوائد في اتجاهين متعاكسين). ويجري تداول عائد سندات الخزانة لأجل عامين بالقرب من أدنى مستوى له منذ أزمة التضخم لعام 2022، كما أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يغازل 4% للمرة الأولى منذ الانهيار الذي حدث في أبريل/نيسان بسبب الرسوم الجمركية.

كما أن انخفاض عائدات السندات يساعد الشركات أيضًا على إنفاق أقل على ديونها، مما يضيف قيمة محتملة لأسهمها.

وقد ارتفع مؤشر S&P 500، وهو المؤشر القياسي لسوق الأسهم، بنسبة 6% منذ أن أظهر تقرير الوظائف الصادم الصادر في الأول من أغسطس تباطؤ التوظيف بشكل كبير وأن الاقتصاد الأمريكي قد خلق بالفعل ربع مليون وظيفة أقل مما كان يُعتقد سابقًا خلال الشهرين السابقين. كان السوق في حالة من التمزق بشكل خاص في شهر سبتمبر في الفترة التي سبقت اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث تدفق المزيد من بيانات الوظائف المحتضرة سجل مؤشر S&P 500 مكاسب في ست جلسات من أصل تسع جلسات هذا الشهر.

لذا فإن الأخبار السيئة حول الاقتصاد كانت بالتأكيد أخبارًا جيدة للأسهم في الأشهر الأخيرة.

ولكن هذه ليست القصة الكاملة.

ما الذي يدفع الأسهم للارتفاع أيضًا

على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد عزز بلا شك التفاؤل بأن سوق الأسهم المرتفعة بالفعل تاريخيًا لا يزال أمامها مجال للارتفاع، إلا أن قوة أرباح الشركات ساعدت في منح المتداولين الثقة أيضًا: لا تزال توقعات وول ستريت للأرباح ونمو المبيعات في وول ستريت قوية للغاية.

وفي نهاية المطاف، فإن سوق الأسهم هو في الواقع مجرد مجموعة من الشركات الفردية التي تتحرك أسعارها صعودًا أو هبوطًا بناءً على قيمتها المتصورة. إذا لم يكن لدى المستثمرين ثقة في أن الشركات التي يتداولون بها ستجني لهم المال، فمن المحتمل ألا يقدّروا قيمة الأسهم إلى هذا الحد.

كما أن النمو الكهربائي الذي تشهده صناعة الذكاء الاصطناعي كان سببًا في ارتفاع السوق. فتسعة من الأسهم العشرة الأكثر قيمة في السوق هي أسهم تعمل بعمق في مجال الذكاء الاصطناعي، وهي تشكل مجتمعة حوالي 40% من القيمة الإجمالية لسوق الأسهم.

{{MEDIA}}

لإعطاء فكرة عن مدى حماسة السوق للذكاء الاصطناعي، ارتفع سهم Oracle بنسبة 36% في يوم واحد الأسبوع الماضي، بعد توقعات ممتازة للطلب على مراكز البيانات التي يغذيها الذكاء الاصطناعي. وقد جعل ذلك لاري إليسون الشريك المؤسس للشركة لفترة وجيزة أغنى شخص في العالم (على الرغم من أنه أنهى يوم الأربعاء أفقر من إيلون ماسك بمليار دولار)، ودفع أوراكل (ORCL) إلى قائمة الشركات العشر الأولى للشركات الأكثر قيمة في السوق.

وقد ارتفعت الأسهم بعد أن دخلت تعريفات ترامب حيز التنفيذ في أوائل أغسطس، مما أعطى الشركات شيئًا من اليقين بعد أشهر من التهديدات التجارية المتقطعة والمتكررة التي منعت الشركات من اتخاذ قرارات مستنيرة بشأن استثماراتها. كما ساعدت المزايا الضريبية التي تضمنها "قانون مشروع قانون واحد كبير وجميل" الذي وقعه ترامب في منح الشركات بعض الدعم الإضافي لأرباحها النهائية - كما أنه يمنح المستثمرين الثقة بأن التقلبات الهائلة في مناورات البيت الأبيض السياسية قد استقرت وبالتالي يمكنهم بالتالي تحمل المزيد من المخاطر في محافظهم الاستثمارية.

وفي الوقت نفسه، استمر المستهلكون في الإنفاق، على الرغم من التعريفات الجمركية والمخاوف المتزايدة بشأن الاقتصاد. فقد ارتفع الإنفاق بنسبة 0.5% في يوليو، حسبما أفادت وزارة التجارة قبل أسبوعين. وهذا أمر بالغ الأهمية: يشكل إنفاق المستهلكين أكثر من ثلثي الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، وهو المقياس الأوسع نطاقًا للاقتصاد الأمريكي.

"وقال سكوت كرونرت، المحلل في سيتي ريسيرش في مذكرة للمستثمرين يوم الجمعة: "الأمر لا يتعلق فقط بالاحتياطي الفيدرالي. "لا تزال توقعات الأرباح قوية في الوقت الذي تنخفض فيه تقلبات أسعار الفائدة ومستوياتها. وهذه مجتمعة تمثل سردًا قويًا للأصول الخطرة."

لماذا قد تنخفض الأسهم

ولكن لا يزال هناك سبب للقلق.

الأسهم مرتفعة الأسعار تاريخيًا: يتم تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند 3.3 أضعاف قيمة توقعات مبيعات مكوناته، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. كما أن نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة تاريخيًا حيث تبلغ 25 إلى 1؛ وهذا يعني أنه مقابل أن تكسب الشركة دولارًا واحدًا من الأرباح المستقبلية، فإن المستثمرين على استعداد لدفع 25 دولارًا في سعر السهم. وهذا يعني أن المستثمرين ربما يستبقون الأمور قليلاً.

قد تبدأ الزيادات في الأسعار في التأثير على إنفاق المستهلكين، مما يؤدي إلى تآكل حالة نمو مبيعات الشركات. وفقًا لكبير الاقتصاديين ، أضاف التضخم هذا العام 195 دولارًا شهريًا في تكاليف الأسرة الأمريكية النموذجية.

ومع بدء التكاليف في الارتفاع، يضيف المستهلكون إلى أعباء ديونهم الضخمة بالفعل، الأمر الذي قد يصبح مشكلة. ووفقاً لدانا تيلسي، الرئيس التنفيذي وكبير مسؤولي الأبحاث في مجموعة تيلسي الاستشارية، فإن حالات التأخر في سداد الديون آخذة في الارتفاع، وتتسارع بسبب استئناف سداد ديون قروض الطلاب في أكتوبر 2024. وقالت مؤسسة Brookings الأسبوع الماضي إن سداد قروض الطلاب سوف يمتص 80 مليار دولار من الاقتصاد هذا العام.

{{MEDIA}}

أصبح التضخم، على الرغم من أنه لم يصل إلى مستويات جامحة كما حدث في عام 2022، مصدر قلق كبير لدرجة أن أحد وسائل التحوط التقليدية من التضخم يسجل أرقامًا قياسية جديدة: الذهب. يتداول الذهب عند حوالي 3,700 دولار أمريكي، وقد ارتفع الذهب بحوالي 40% هذا العام وتجاوز مؤخرًا أعلى مستوى قياسي له بعد تعديل التضخم الذي سجله قبل 45 عامًا. ويميل المتداولون القلقون من التضخم إلى ضخ الأموال في الذهب، الذي يعتقد البعض أنه يحمل قيمة جوهرية تحمي من ارتفاع الأسعار.

وقد أوضح جاري فريدمان، الرئيس التنفيذي لشركة RH (المعروفة سابقًا باسم Restoration Hardware)، يوم الخميس في مكالمة هاتفية مع محللي وول ستريت أن التعريفات الجمركية والتضخم يشكلان تهديدًا أكبر للشركات مما يدركه معظم الناس لذلك فهو ليس متحمسًا للغاية بشأن خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.

"ما أكثر ما يقلقني؟ فقط قتل التضخم. أنا متحمس لقتل التضخم أكثر من تحمسي لخفض سعر الفائدة في الوقت الحالي، لأننا قمنا بخفض سعر الفائدة والتعريفات الجمركية تخلق تضخمًا أكثر مما يعتقده أي شخص". "أنا لا أريد أن أفوز لأن 50% من منافسينا الذين يعملون بجد، وهم أشخاص جيدون حقًا ويعملون بجد، يتم القضاء عليهم."

وأضاف: "لا أعتقد حقًا أن أي شخص يفكر في الرياضيات".