أسعار الفائدة والتضخم: تحليل وتوقعات

لم يكن التضخم وحده الذي بدأ عام 2024 ساخنًا، بل كانت الرواتب كذلك.

فقد أظهر مقياس لتكاليف العمالة تتم مراقبته عن كثب أن نمو التعويضات تسارع بوتيرة أسرع بكثير من المتوقع خلال الأشهر الثلاثة الأولى من العام، مما يوفر نقطة بيانات غير مرحب بها لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يتطلعون إلى تخفيف ضغوط التضخم.

ارتفع مؤشر تكلفة العمالة (ECI) بنسبة معدلة موسمياً بنسبة 1.2٪ في الربع الأخير، وهو نمو أسرع من الزيادة بنسبة 0.9٪ في الربع السابق، وفقًا لبيانات مكتب إحصاءات العمل الصادرة يوم الثلاثاء.

وفي مقابلة مع شبكة سي إن إن، قال سكوت أندرسون، كبير الاقتصاديين في BMO Capital Markets: "لن يؤدي ذلك إلى تهدئة أي أعصاب في الاحتياطي الفيدرالي".

يراقب مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي عن كثب مسار مكاسب الأجور، حيث يوجد قلق من أن نمو التعويضات المتسارع قد يكون بمثابة ضغط تضخم.

ساعد ارتفاع تكاليف المزايا في دفع المؤشر إلى أكبر زيادة فصلية له خلال عام: وارتفعت هذه الزيادة إلى 1.1% من 0.7% في الربع السابق، بينما لم يتغير نمو الأجور والرواتب عند 1.1%.

وعلى أساس سنوي، استقر المؤشر الذي يقيس التغيرات في الأجور والمزايا عند 4.2% للسنة المنتهية في مارس. وتحققت أكبر المكاسب في الأجور في القطاع العام، حيث شهد العاملون نموًا في الأجور بنسبة 4.8% للأشهر الاثني عشر المنتهية في مارس.

وبتعديلها وفقًا للتضخم، ارتفعت الأجور والمزايا بنسبة 0.8% فقط سنويًا، بانخفاض طفيف عن نسبة 0.9%.

كان الاقتصاديون يتوقعون أن يأتي النمو الفصلي بنسبة 0.9% وأن تتباطأ المكاسب السنوية إلى 4%، وفقًا لتقديرات FactSet. وتراجعت الأسهم الأمريكية على خلفية هذه الأنباء، حيث انخفضت العقود الآجلة لمؤشر داو جونز بحوالي 185 نقطة أو 0.5% في تعاملات ما قبل السوق يوم الثلاثاء. وانخفضت العقود الآجلة بنسبة 0.43% على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 و0.46% على مؤشر ناسداك المركب.

لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة للغاية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي

يفضل بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤشر أسعار المستهلكين على غيره من مؤشرات تتبع الأجور الأخرى، لأنه يوفر قياسًا أكثر شمولاً للتعويضات ولا يشمل الأجور فحسب، بل يشمل أيضًا تكاليف المزايا المقدمة للعمال. ويتضمن المؤشر أيضًا ضوابط للتغيرات في تركيبة العمالة، ويقيس بشكل أساسي تكاليف الأجور لنفس الوظائف بمرور الوقت.

ارتفعت تعويضات العمال خلال فترة التعافي الاقتصادي في البلاد من الجائحة حيث فاق طلب المستهلكين على العمال المتاحين.

بلغت مكاسب تكاليف العمالة السنوية 5.1٪ في الربع الثاني من عام 2022، وهو الوقت الذي ارتفع فيه التضخم إلى أعلى مستوياته في 40 عامًا. وقد تباطأت مكاسب الأجور منذ ذلك الحين ولكنها لا تزال أعلى من المتوسطات التاريخية (التي كانت تتراوح بين 2% إلى 3% قبل الجائحة) وأيضًا أعلى مما يريد الاحتياطي الفيدرالي رؤيته: أشار مسؤولو البنك المركزي إلى أن وتيرة 3.5٪ أكثر اتساقًا مع هدفهم المتمثل في تضخم بنسبة 2٪.

ويعقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه الأخير لصنع السياسات هذا الأسبوع، ومن المتوقع أن يعلن يوم الأربعاء أن أسعار الفائدة ستبقى دون تغيير. وبالنظر إلى مجموعة بيانات التضخم التي جاءت أكثر سخونة من المتوقع في بداية العام - والآن، مكاسب الأجور الأعلى من المتوقع - لا يتوقع الاقتصاديون خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل القريب.

كتب إيان شيبردسون، كبير الاقتصاديين في بانثيون ماكروكونوميكس، في مذكرة صادرة يوم الثلاثاء: "سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى رؤية تمديد مذهل في جداول الرواتب في مايو ويونيو وأرقام تضخم مذهلة بنفس القدر من أجل خفض أسعار الفائدة في يونيو". "هذا ممكن، لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأوروبيين قد رفع مستوى التيسير النقدي إلى الحد الذي يجعلنا الآن نتطلع إلى الخطوة الأولى في سبتمبر بدلاً من ذلك."

عندما تكون الأخبار الجيدة أخبارًا سيئة

بينما يتحرك التضخم، والآن الأجور، في الاتجاه المعاكس لما يريد الاحتياطي الفيدرالي رؤيته؛ فإن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين يوم الثلاثاء هو تذكير آخر بالقدرة على التحمل الخالصة لسوق العمل الأمريكية.

وقال أندرسون: "هذه أخبار جيدة حقًا للاقتصاد بشكل عام ولمرونة وقوة النمو الاقتصادي". "سيحافظ هذا على نمو الأجور الحقيقي في العمود الإيجابي للعديد من العمال وسيضع حدًا أدنى للإنفاق الاستهلاكي ويحافظ على مرونة الإنفاق الاستهلاكي على مدى الأرباع العديدة القادمة على الأقل."

ستصدر مجموعة جديدة من بيانات سوق العمل الأمريكية هذا الأسبوع، بما في ذلك تقرير الوظائف الشهري المهم للغاية يوم الجمعة. ويتوقع الاقتصاديون أن يضيف الاقتصاد الأمريكي 230,000 وظيفة، وفقًا لموقع FactSet.

في حين أن بعض أكبر المكاسب الشهرية كانت في القطاعات الكبيرة مثل الرعاية الصحية والترفيه والضيافة والحكومة، إلا أن نمو الوظائف ظل واسع النطاق وظل معدل تسريح العمال منخفضًا.

وقد ساعدت قوة سوق العمل ونمو الأجور الذي لا يزال مرتفعًا (وإن كان متباطئًا) العمال على تحقيق مكاسب حقيقية في الأجور ومواصلة إنفاقهم الذي يعزز الاقتصاد.

ولكن على الرغم من أن التضخم لم يمنع المستهلكين من الإنفاق، إلا أن الأمريكيين ليسوا من محبي التحمل أكثر من ثلاث سنوات من ارتفاع الأسعار الأعلى من المعتاد.

وأظهر تقرير منفصل صدر يوم الثلاثاء عن كونفرنس بورد أن ثقة المستهلكين تراجعت في أبريل/نيسان حيث تراجعت بسبب ارتفاع أسعار المواد الغذائية والغاز بالإضافة إلى المخاوف بشأن تحول سوق العمل إلى الأسوأ.

وانخفض مؤشر كونفرنس بورد لثقة المستهلك إلى 97.0 في أبريل/نيسان من 103.1 المعدل بالخفض في الشهر السابق وهبط إلى أدنى مستوى له منذ يوليو/تموز 2022.