منحنى العائد: إشارة الركود وآفاق الاقتصاد

توقف مؤشر الركود الأكثر شهرة عن الإشارة الحمراء

على مدار معظم العامين الماضيين، تم تداول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين فوق عائد 10 سنوات. وعندما يحدث ذلك، فهذا يعني تاريخيًا أن الركود يلوح في الأفق. لذا قد تظن أن المستثمرين والاقتصاديين كانوا سيحتفلون الأسبوع الماضي عندما توقفت تلك الإشارة التحذيرية عن الوميض.

تحليل منحنى العائد المقلوب

ومع ذلك، يتم الآن رفع الأعلام الحمراء حول حقيقة أن عوائد سندات الخزانة تتحرك مرة أخرى في اتجاه يعتبر "طبيعيًا". (نعم، لقد قرأت ذلك بشكل صحيح).

تأثير تقرير الوظائف على العوائد

عندما يتم تداول عائد سندات الخزانة لأجل عامين فوق عائد 10 أعوام، فهذه ظاهرة تُعرف باسم منحنى العائد المقلوب، مما يعني أن المستثمرين يرون أن المستقبل القريب أكثر خطورة من المستقبل البعيد. ويرجع ذلك إلى أنه عندما ترتفع المخاطر، سيطلب المستثمرون عائدً أعلى للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية.

بعد تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة، والذي أظهر انخفاض معدل البطالة بشكل طفيف في أغسطس واستمرار أرباب العمل في توظيف عدد أقل من العمال مقارنة بالسنوات السابقة، انخفض عائد السنتين إلى ما دون العشر سنوات، مما أدى إلى منحنى عائد "غير مقلوب". ولكن نقطة الانعطاف هذه لم تحدث فجأة. فقد تسببت توقعات انخفاض أسعار الفائدة، التي كان المستثمرون يقومون بتسعيرها منذ شهور حتى الآن، في انخفاض العوائد قصيرة الأجل مثل عائدات السنتين.

وأضاف تقرير الوظائف، إلى جانب صدور بيانات التضخم الإيجابية في الغالب لشهر أغسطس هذا الأسبوع، المزيد من اليقين بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة في اجتماعه الأسبوع المقبل - وزاد أيضًا من احتمالية إجراء المزيد من التخفيضات في اجتماعات لاحقة هذا العام.

العلاقة بين منحنى العائد والركود

ولكن هناك مشكلة في ذلك. عندما يتحول منحنى العائد، وهو الفرق بين عائد السندات لأجل 10 سنوات وسنتين إلى موجب أو غير مقلوب قبل أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فإن الركود يميل إلى أن يبدأ بعد فترة ليست طويلة.

أمثلة تاريخية على تحول منحنى العائد

على سبيل المثال، عندما أصبح منحنى العائد موجبًا في ديسمبر 2000، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بعد شهر من ذلك. وبعد شهرين من ذلك، بدأ الركود. حدث تسلسل مماثل من الأحداث في الفترة التي سبقت الركود الكبير.

ومع ذلك، هناك الكثير من الحالات التي لم ينقلب فيها منحنى العائد ولم يكن الركود على الأبواب. كانت أحدث حالة سابقة لعدم انعكاس منحنى العائد في سبتمبر/أيلول 2019. بعد فترة وجيزة من حدوث ذلك، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولكن لم يحدث أي ركود حتى فبراير 2020.

تحليل آراء الخبراء حول الركود

ولهذا السبب قال ماركو جياكوليتي، أستاذ التمويل والاقتصاد في كلية مارشال لإدارة الأعمال بجامعة جنوب كاليفورنيا، إنه يعتبر منحنى العائد غير المقلوب "مجرد إشارة من الإشارات العديدة المتاحة للاقتصاديين عن النشاط الاقتصادي المستقبلي".

وقالت كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة Invesco، لشبكة CNN: "بالتأكيد لن أرفض عدم انعكاس منحنى العائد". يُستخدم كل من عدم الانعكاس للإشارة إلى منحنى العائد الذي يعود إلى كونه في المنطقة الإيجابية. لكن هوبر ليست قلقة بشكل خاص بشأن حدوث ركود وشيك نتيجة لذلك.

أحد أسباب عدم شعورها بالقلق هو أن منحنى العائد كان مقلوبًا لفترة زمنية أطول بكثير مقارنةً بحالات الركود الأخيرة الأخرى. وبالتالي، فإن عدم الانعكاس قد يشير إلى ركود أبعد مما كان يشير إليه في السابق.

وبالإضافة إلى ذلك، قال هوبر إن هناك الكثير من العوامل التي تدفع تحركات العائد، بما في ذلك اضطرار الحكومة إلى طرح المزيد من الديون في المزاد لتمويل إنفاقها، والتي لا علاقة لها بتوقعات الركود. "لذلك من الصعب القول بأننا نعتقد تمامًا أن هذا سيحدث تمامًا كما حدث تاريخيًا."

مؤشرات سوق العمل وتأثيرها على الركود

قال كيفن فلاناغان، رئيس استراتيجية الدخل الثابت في WisdomTree، إنه يولي اهتمامًا أكبر بكثير لمؤشرات سوق العمل بحثًا عن علامات الركود المحتمل أكثر من منحنى العائد. "أرقام سوق العمل تهدأ، لكنها ليست ضعيفة. إنها لا تسقط من على حافة الهاوية."

قاعدة سحم وتوقعات الركود

ومع ذلك، فقد ارتفع معدل البطالة بما يكفي لتفعيل مؤشر منفصل للتنبؤ بالركود يُعرف باسم "قاعدة سحم". وتفترض القاعدة التي سُميت على اسم الخبيرة الاقتصادية كلوديا سحم التي طورتها أنه كلما ارتفع معدل البطالة كمتوسط لثلاثة أشهر بمقدار 0.5 نقطة مئوية عن أدنى نقطة في الأشهر ال 12 الماضية، فإن الركود الاقتصادي وشيك.

لكن ساهم نفسها قالت إن قاعدتها "كان من المفترض أن تُكسر"، وأنه من غير المرجح أن يكون الاقتصاد الأمريكي على وشك الدخول في ركود في الوقت الحالي.

تفاؤل السوق وآفاق الاقتصاد الأمريكي

أحد مصادر التفاؤل بالنسبة لفلاناغان هو المتوسط المتحرك لأربعة أسابيع لطلبات إعانة البطالة الأولية، والذي يتجه حاليًا إلى ما دون المستويات التي شوهدت في الفترة التي سبقت فترات الركود السابقة، باستثناء الوباء.