ترامب يواجه تصادماً مع مراقبي سوق السندات

-في أوائل عام 1993، سعى الرئيس بيل كلينتون إلى الدفع بحزمة التحفيز الاقتصادي التي كان قد روّج لها في حملته الانتخابية.

إلا أن تلك الوعود أوقفها خصم هائل: سوق السندات.

واضطر كلينتون للتخلي عن جزء كبير من الخطة الاقتصادية وتحويل التركيز إلى إصلاح الميزانية بدلاً من المخاطرة بارتفاع أسعار الفائدة التي من شأنها أن تخرب الاقتصاد.

وقد أظهرت تلك الحادثة قوة سوق السندات في التحقق من السياسات التي لا يوافق عليها المستثمرون - حتى تلك التي يؤيدها رئيس يشجعه انتصار سياسي.

قال المستشار السياسي لكلينتون جيمس كارفيل في ذلك الوقت: "كنتُ أعتقد أنه إذا كان هناك تناسخ في الأرواح، كنتُ أود أن أعود رئيسًا أو بابا أو ضارب بيسبول بـ 400 نقطة. ولكنني الآن أود أن أعود كسوق السندات. يمكنك تخويف الجميع."

يمكن لسوق السندات أن يكون مخيفًا لدرجة أن الخبير الاقتصادي إد يارديني أطلق على هؤلاء المستثمرين الغاضبين في الثمانينيات اسم "حراس السندات" لدورهم في الحفاظ على القانون والنظام في أسواق رأس المال إذا لم يرغب المسؤولون الحكوميون في ذلك.

والآن، هناك خطر حدوث تصادم آخر بين حراس السندات هؤلاء والرئيس المنتخب حديثًا.

وحتى قبل تولي الرئيس المنتخب دونالد ترامب مهام منصبه، بدأت سوق السندات بالفعل في استعراض عضلاتها. فقد ارتفعت العوائد إلى مستويات مرتفعة بشكل غير مريح بسبب مزيج من العوامل التي تشمل المخاوف بشأن ارتفاع العجز في الميزانية وخطر أن تؤدي تعريفات ترامب الجمركية والتخفيضات الضريبية والترحيلات إلى إعادة إشعال التضخم.

"وفي مقابلة هاتفية مع شبكة CNN، قال يارديني، رئيس شركة يارديني للاستشارات الاستثمارية، في مقابلة هاتفية: "نحن في لحظة تالية. "لم يفز ترامب تلقائيًا بأصوات حراس السندات. عليه أن يكسب احترامهم."

حق النقض على واشنطن

إذا لم يفعل ذلك، فإن سوق السندات قد يكون بمثابة كابح لسياسات ترامب. وسيكون ذلك مؤلمًا، لا سيما بالنسبة لرئيس ينظر إلى سوق الأسهم كمقياس آني لنجاحه.

وبعد تقرير الوظائف الرائع الصادر يوم الجمعة، عاودت سوق السندات البيع مرة أخرى. وقد دفع ذلك أسعار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى الاقتراب من مستوى 5% الذي يعتبره الكثيرون خطاً أحمر خطيراً.

فكلما ارتفعت أسعار الفائدة، زاد الضغط على الأسهم. ففي نهاية المطاف، إذا كانت الديون الحكومية الآمنة للغاية تُحقق عائدًا بنسبة 5%، فإن أسهم شركات التكنولوجيا باهظة الثمن تبدو أقل ضمانًا بالمقارنة.

ليس ذلك فحسب، بل إن عمليات البيع المحتملة في سوق السندات ستجعل اقتراض الشركات والمستهلكين أكثر تكلفة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة على الرهون العقارية والديون الأخرى.

ومن شأن ذلك أن يقوض وعد ترامب بخفض تكاليف معيشة الأمريكيين.

## 'كابوس فوق كابوس'

كما أن ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الخزانة، بطبيعة الحال، سيجعل تمويل الحكومة الفيدرالية لجبل الديون أكثر تكلفة على الحكومة الفيدرالية. وهذه مشكلة لأن الفائدة تبتلع بالفعل جزءًا أكبر من الميزانية الفيدرالية السنوية من الإنفاق الدفاعي.

"لم نسمع عن حراس السندات منذ بعض الوقت. لكنهم أصبحوا أكثر قوة"، مشيرًا إلى أن ديون أمريكا المتزايدة تجعل الميزانية أكثر حساسية حتى للتحولات المتواضعة في أسعار الفائدة.

وقد يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى إجبار مجلس الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة القياسية قصيرة الأجل لمنع الاقتصاد من الانهيار.

وقال يارديني: "هذا كابوس فوق كابوس".

من المهم ملاحظة أن ترامب يرث اقتصادًا مختلفًا للغاية هذه المرة.

فعندما فاز ترامب في عام 2016، كان التعافي الاقتصادي من الركود العظيم متواضعًا بشكل محبط. وكانت أسعار الفائدة لا تزال منخفضة للغاية. وكان محافظو البنوك المركزية قلقين من أن التضخم كان منخفضًا للغاية.

أما الآن، فالاقتصاد يسير بخطى حثيثة، حيث كان الناتج المحلي الإجمالي ونمو الوظائف والتضخم في اتجاه صعودي مفاجئ.

لحظة ليز تروس؟

حذر الاقتصاديون الرئيسيون من أن أجندة ترامب قد تكون تضخمية، وربما تضخمية للغاية.

ليس ذلك فحسب، بل إن العجز أصبح أعلى بكثير الآن.

وقال "يارديني": "لقد حاصر ترامب 1.0 وبايدن الإدارة القادمة في صندوق، لأن سوق السندات سيمنعهم من القدرة على إدارة سياسات عجز متهورة".

ويشعر البعض في وول ستريت بالقلق من أنه إذا لم يتوخى صناع السياسة الحذر، فقد تواجه الولايات المتحدة "لحظة ليز تروس" الخاصة بها.

في عام 2022، ثار مستثمرو السندات ضد مقترحات الميزانية التي قدمتها رئيسة الوزراء البريطانية ليز تروس. لقد كانت كارثة لدرجة أن تروس أُجبرت على التنحي، لتصبح أقصر رئيس وزراء في المملكة المتحدة خدمة.

سكوت بيسنت، مرشح ترامب لمنصب وزير الخزانة، على دراية تامة بحراس السندات. وأعرب "بيسنت"، وهو مستثمر يحظى باحترام واسع النطاق ويتمتع بخبرة عميقة في الأسواق، عن ثقته في قدرة ترامب على خفض عجز الميزانية.

"بيسنت" هو أحد أمراء حراس السندات. وهو الآن في مقعد طائر القطط كوزير للخزانة. إنه يعرف كيف يلعب الشطرنج ضد هؤلاء اللاعبين الآخرين في السوق"، قال إد ميلز، محلل السياسات في واشنطن لدى ريموند جيمس.

أسئلة حول العجز والتعريفات الجمركية

ولكن لن يكون من السهل خفض العجز، خاصة وأنه ليس هناك مجال كبير لخفض الإنفاق. فجزء كبير من الميزانية الفيدرالية مرتبط بدفع الفوائد والإنفاق الدفاعي وبرامج شبكة الأمان الاجتماعي التي تحظى بشعبية سياسية.

حتى أن إيلون ماسك تراجع عن وعده السابق بخفض 2 تريليون دولار من الميزانية الفيدرالية، وهو رقم اعتبره العديد من الخبراء غير واقعي.

لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية، بما في ذلك موعد فرضها، ومدى ارتفاعها ومدة تطبيقها.

قد تؤدي التعريفات الجمركية إلى زيادة الإيرادات، ولكنها قد تؤدي أيضًا إلى إضعاف النمو.

"التعريفات الجمركية سلاح ذو حدين. فهي يمكن أن ترفع الإيرادات، لكنها قد تضر بالنمو لأنها قد تؤدي إلى انتقام الدول الأخرى"، كما يقول إرني تيديشي، مدير الاقتصاد في مختبر ييل للميزانية وكبير الاقتصاديين السابق في مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض في عهد الرئيس جو بايدن.

التخفيضات الضريبية التي تلوح في الأفق

السؤال الرئيسي الآخر هو ما إذا كان ترامب سيذهب إلى ما هو أبعد من تمديد قانون الضرائب لعام 2017 المنتهي الصلاحية من خلال سن تخفيضات ضريبية جديدة.

في حملته الانتخابية، تعهد ترامب بإنهاء الضرائب على ساعات العمل الإضافية والإكراميات ومزايا الضمان الاجتماعي وإقرار تخفيضات أخرى.

كما وعد ترامب أيضًا بمعالجة الشكاوى المتعلقة بالحد الأقصى البالغ 10,000 دولار على التخفيضات الضريبية على الولايات والضرائب المحلية (SALT) التي كانت جزءًا من قانون 2017. وقد أضر الحد الأقصى للضرائب المحلية والولائية بالأمريكيين من الطبقة المتوسطة العليا في الولايات ذات الضرائب المرتفعة.

وقال تيديتشي إن جهود الجمهوريين لرفع سقف التخفيضات الضريبية المحلية (SALT) وسن إعفاءات ضريبية أخرى قد تثير رد فعل من مستثمري السندات القلقين بالفعل بشأن العجز.

"سيحب تجار السندات شخصيًا رفع سقف سولت. لكنه سيكون مكلفًا للغاية وسيؤدي إلى تفاقم مسارنا المالي".

و وافقت سيما شاه، كبيرة الاستراتيجيين العالميين في شركة برينسيبال لإدارة الأصول، على أن المستثمرين قلقون بشأن زيادة العجز ما لم يتم تسريع النمو على المدى الطويل.

وقالت شاه: "لا يمكنك إضافة الكثير من التحفيز في هذه المرحلة لأن التضخم مرتفع والعجز مرتفع".

يأمل يارديني في أن يكون وجود حراس السندات، وتركيز ترامب على سوق الأسهم، بمثابة فيتو قوي على السياسات المحفوفة بالمخاطر، مما يمنعها من أن تصبح حقيقة واقعة.

وقال يارديني: "إذا ارتفعت العوائد، فقد تنخفض سوق الأسهم وستستجيب الإدارة بسرعة لأن ترامب ينظر إلى سوق الأسهم على أنها صوته الشعبي اليومي". "هذه هي قوة حراس السندات."